8月27日，安踏体育（02020）发布2025年中期业绩公告，2025年上半年公司收入同比增加14.3%至385.4亿元，股东应占溢利同比下滑8.9%至70.3亿元，经调整股东应占溢利增加7.1%至66亿元。

　　业绩发布当天，安踏体育股价下跌1.74%，8月28日股价继续放量大跌5.91%，收报95.6港元。

　　安踏门店不增反降，电商业务拉升收入

　　2025年上半年，安踏体育归母净利润下滑，原因之一因为上年同期非经常性损益拉高，即其收购的Amer Sports（亚玛芬体育，AS）上市事项权益摊薄所致的利得15.8亿元导致。

　　即便抛开上述事项，安踏体育的业绩增速也有所放缓。在业务分部表现方面，安踏分部收入同比增长5.4%至169.5亿元，主要因电子商务业务的增长及产品功能的持续优化；FILA分部收入实现8.6%的同比增长，达到141.8亿元；所有其他品牌的收入则大幅增长61.1%至74.1亿元，主要由专业运动品牌DESCENTE及户外运动品牌KOLON SPORT业务所带动。

　　《财中社》注意到，安踏与FILA的毛利率均有所下滑，分别下滑了1.7个、2.2个百分点，主要因为新的增量电商业务毛利率较低，而电商业务同比增长17.6%，占集团整体收入约35%。

　　电商直营渠道折扣加深，进而拉低公司毛利率，成为国内运动品牌解释毛利率下滑的通用模板。根据李宁（02331）发布的中期业绩报告：2025年上半年，李宁收入为148.2亿元，同比增长3.3%；集团股东应占溢利为17.4亿元，同比下降11%，其毛利率因直营渠道打折力度加大而降低；特步主品牌同样因为线上渠道竞争加剧，毛利率下滑。

　　品牌方通过线上平台打折促销保收入，但线下门店经销商的日子更加不好过。与年初相比，今年上半年安踏主品牌门店净下滑13家，FILA门店净增长2家。

　　事实上在2024年，安踏体育的两大核心品牌安踏和FILA门店增速就已经放缓，其中安踏及安踏儿童门店分别为7135家、2784家，分别比上年增长82家、6家；FILA门店共2060家，较上年增长88家。

　　始祖鸟母公司二季度核心利润亏损，美国市场增长缓慢

　　安踏曾斥资约400亿元买下的奢侈运动品牌的母公司亚玛芬体育，2024年亚玛芬体育不负众望上市。

　　从财务数据来看，亚玛芬体育2025年第二季度营收达12.4亿美元，同比增长23%；归母净利润为1820万美元，而上年同期为亏损370万美元，实现扭亏为盈。但亚玛芬体育的盈利依赖于政府补助，二季度盈利与其在期内收到1900万美元的政府补助有关。

　　另外，亚玛芬体育的海外市场增长缓慢也成隐忧。大中华区营收规模首次超过北美市场，以同比42%增幅营收4.1亿美元成为第一大市场，而曾经的最大市场美洲大区增幅只有6%，营收为4亿美元，全球收入增速并不平衡。

　　《财中社》发现，始祖鸟近期也遭遇口碑争议。近年来，始祖鸟和lululemon瑜伽裤、萨洛蒙运动鞋被市场并称“中产三件套”，成为潮流标配。然而全国12315消费投诉信息公示平台上，近一年关于始祖鸟产品质量、售后服务等有300条搜索结果，号称“采用顶级面料和工艺，能应对各种极端环境”的始祖鸟，其做工差、售后服务糟糕的声音频频出现在社交平台。

　　始祖鸟的价格不菲，电商平台单价最高为14000元，冲锋衣普遍定价在4000-5000元间。

　　不过，亚玛芬体育旗下的品牌萨洛蒙的鞋子越卖越好，第二季度萨洛蒙增速35%，高于始祖鸟的增速23%。