国内体育用品四巨头安踏、李宁、特步、361度2025年上半年财报已全部披露。数据显示，四家企业合计营收达659.04亿元，但企业间出现明显分化。

　　安踏上半年营收为385.4亿元，同比增长14.3%，再创历史新高，其营收规模超过了李宁、特步与361度三家企业的总和。李宁增速“掉队”，上半年收入同比增长3.3%至148.17亿元；净利润为17.37亿元，同比下降11%。

安踏营收“一骑绝尘”

特步净利增长最快

　　从营收规模看，安踏“一骑绝尘”，2025年上半年业绩再创历史新高，营业收入同比增长14.3%至385.4亿元。

　　李宁上半年实现收入148.2亿元，同比上升3.3%。特步上半年实现收入68.4亿元，同比增长7.1%。361度集团收入增长11%至57.05亿元。

　　盈利端的表现更显分化，安踏归母净利润为70.31亿元，几乎等于其余三家总和的两倍。

　　特步的净利润实现了21.5%的增长，达到9.1亿元，创下历史新高，其增速在四家公司中位居首位。361度净利润增长8.6%至8.6亿元。李宁上半年归母净利润同比下滑11%至17.4亿元。

　　对于特步业绩超预期，招银国际认为主要得益于以下几点：首先，不再将K-Swiss和Palladium的亏损计入；其次，其他收入超出预期；最后，Saucony索康尼品牌的运营杠杆效应表现突出。

品牌与业务线：

各显神通，战略分化

　　从业务构成看，四大头部公司几乎同步按下加速键，但侧重点明显不同。

　　安踏坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略：核心品牌安踏上半年收入同比增长5.4%至169.5亿元；FILA斐乐收入同比增长8.6%至141.8亿元；所有其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元。

　　图源：安踏2025年半年报

　　安踏执行董事兼联席首席执行官赖世贤在业绩说明会上表示：“我们相信中国运动市场的长期增长空间依然庞大，短期内的增速也将继续跑赢整体的消费，特别是户外赛道仍处于增长周期的高速阶段，将继续维持很好的增长。”

　　李宁则加大顶级专业运动资源的战略性投入，强化品牌专业运动形象，押注奥运周期，科技研发投入持续提升。2025年上半年，李宁的研发投入增长8.7%，高于营收增速。跑步、篮球、综训三大运动品类零售流水的占比达到67%。

　　特步则持续在跑步垂直赛道上发力，以高端跑鞋品牌索康尼为代表的专业运动分部收入增长32.5%至7.85亿元，占集团总收入的11.5%。特步主品牌收入增加4.5%至60.53亿元。

　　图源：特步2025年半年报

　　361度以“专业化、年轻化、国际化”为方向，上半年儿童业务与电商业务快速增长。其中，361度儿童业务营收为12.61亿元，占公司总营收的22.1%，同比增长11.4%。电商业务呈现45%的爆发式增长。

压力隐现

　　不过各家公司在巩固自身差异化竞争优势这一“长板”的同时，也不同程度地暴露了一些压力。

　　由于收购JACK WOLFSKIN业务等因素，安踏的平均存货周转日数从114天增加至136天，库存压力隐现。此外，由于毛利率相对较低的电商业务和鞋类产品贡献的增加，整体毛利率同比下降了0.7个百分点，至63.4%。

　　图源：安踏2025年半年报

　　李宁上半年经营现金净流入24.1亿元，现金循环周期为31天，与去年同期基本持平。不过在业绩说明会上，李宁联席CEO钱炜直言：“我们能够深刻地感受到线下客流的同比减少，这带来了一些生意流水上的压力和挑战。”此外，服装业务作为李宁的第二大业务，上半年实现营收51.9亿元，同比下降3%。

　　特步的主品牌收入增速放缓至4.5%，低于去年同期的6.6%。特步在财报中明确将索康尼定位为集团的“第二增长曲线”，从上半年表现来看，索康尼虽然跑出32%的高增速，但营收体量不足集团总营收的12%，显然尚未撑起“第二增长曲线”。