8月27日，蜜雪集团（02097，下称“蜜雪冰城”）发布2025年上半年业绩报告：收入为148.7亿元，同比增加39.3%；股东应占溢利26.9亿元，同比增长43.1%。

　　收入利润双增长，公司股价却大跌。8月27日，公司股价跌5.27%至460.4港元，古茗（01364）、沪上阿姨（02589）、茶百道（02555）、奈雪的茶（02150）几家新茶饮全线飘绿。

　　外卖补贴发力，蜜雪冰城收入增速跑输古茗

　　古茗和沪上阿姨、奈雪的茶也相继公布业绩。

　　今年上半年，古茗、蜜雪冰城和沪上阿姨相继登陆港交所上市，几家公司在上半年均实现收入、利润双增长。其中古茗表现最佳，超越了蜜雪冰城的收入增速，2025 年上半年实现营收56.6亿元，同比增长41.2%；股东应占利润16.3亿元，同比增长121.5%。沪上阿姨稍逊一筹，收入同比增长9.7%至18.2亿元；股东应占利润同比增长20.9%至2亿元。但通过业绩报告可以见得，沪上阿姨的利润增长超过收入，主要由于控制销售费用及财务费用，“省出来”的利润。

　　今年开始的外卖补贴撬动了沉寂许久的新茶饮市场。3月份，京东进军外卖平台，随后外卖霸主饿了么和美团也开始启动补贴抢夺流量。

　　在这场即时零售巨头战争中，蜜雪冰城为首的“棋子”奶茶成最直接的受益者。论价格，大部分正餐商家不参与活动，且很多品质连锁店的客单价要远高于二十多元的门槛；而一杯奶茶十多块钱，如果单杯凑不到最低消费可以点两杯，或者加几元钱小料凑单。其次，夏季是茶饮消费旺季，本就具备高频属性，一张满减券往往“引爆”成倍销量，补贴效果立竿见影。

　　在以往数月的互联网，奶茶门店店员打包订单“累哭”的新闻层出不穷。烧掉了三家互联网巨头的数百亿补贴战背景下，券商机构们调高了蜜雪冰城等公司的盈利预期，如今这份成绩是否符合预期？

　　古茗CEO王云安在业绩会上谈到外卖补贴机制，平台会给商家4元、7元、10元的补贴，换取商家为消费者提供折扣，但他也谈到这种补贴对更低客单价的品牌收益更大。古茗是中价位茶饮品牌，比古茗价格更低的品牌包括蜜雪冰城。

　　王云安认为，外卖补贴长期来看对茶饮行业不利，因为新茶饮公司主要靠向加盟商卖材料赚钱，补贴战后加盟商的收入会受影响。“时间拉的越长，对门店的经营会有一些不太好的现象，因为会进一步挤压堂食。”

　　蜜雪冰城门店饱和，海外扩张失利

　　6月份，蜜雪冰城在香港的一家门店因“食品安全”被当地政府公告，其冰冻甜点样本检测的香港大肠杆菌超标70%。

　　截至今年6月底，蜜雪冰城的海外门店共有4733家，相比较2025年初的4895家门店，蜜雪冰城海外净闭店162家门店。业绩会上，蜜雪冰城全球首席运营官时朋表示，东南亚的印尼和越南实施了存量门店优化导致两国门店数量下滑。

　　截至2024年底，蜜雪冰城中国内地有超4.6万家门店，而截至今年中期，公司的门店超4.8万家，净增长仅1800余家，其中主要是咖啡副品牌幸运咖处于扩张期所开门店。

　　根据幸运咖中国大区首席执行官潘国飞透露，幸运咖在6月底全国门店突破6000家，而2024年末仅有约4600家，蜜雪冰城的1800家门店增量主要是幸运咖贡献。

　　中国大陆门店已经接近饱和？蜜雪冰城的海外扩张却不增反减，投资人自然怀疑蜜雪冰城的未来增量。

　　自从2024年，蜜雪冰城就已经放慢了出海节奏。相比2023年海外门店新增2536家，2024全年新增只有上一年的20%出头。

　　无法忽视的是，蜜雪冰城海外收入常年甚微，公司未在招股书中披露具体的海外收入，但在首次港交所递表时透露，“海外收入占我们总收入的比例甚微。”

　　虽然招股书表示部分募资将用于搭建国际供应链平台以支持海外业务的扩张，且2022年计划在A股上市时的募集资金四分之一用在出海拓展，但最终这些项目都取消了。

　　而最新的招股书也载明了蜜雪冰城的海外扩张计划，公司计划通过募投项目聚焦海外供应链建设，希望降低海外运营成本。