一家扭亏为盈没多久、净资产不足2000万元的啤酒公司，蜜雪集团（02097，下称“蜜雪冰城”）给出了5.6亿元的估值，并以近3亿元的价格将其控股权收入囊中。

　　这家名为福鹿家（郑州）企业管理有限公司（下称“福鹿家”）的公司实控人是田海霞。她不是别人，正是蜜雪冰城实控人之一、执行董事兼首席执行官张红甫的妻子。

　　《财中社》注意到，福鹿家的净资产不到2000万元，2024年刚刚扭亏为盈，但净利润也只有100万元出头。就是这样一家关联人公司，蜜雪冰城给出了5.6亿元的估值。还有一点不得不说的是，股权转让方赵杰一个多月前刚刚入股福鹿家，就轻松到手逾千万元现金。

　　收购市盈率超500倍市净率近30倍

　　蜜雪冰城公告显示，此次收购分为两部分，蜜雪冰城先是以2.86亿元增资福鹿家，获得其51%股份。

　　同日，蜜雪冰城还与福鹿家自然人股东赵杰签署转让协议，后者将经扩大后的2%股份转让给蜜雪冰城，代价为1120万元。

　　由此，蜜雪冰城合计出资2.97亿元获得福鹿家53%的股份，成为其控股股东。国庆假期，“蜜雪冰城要卖啤酒了”的话题一时冲上热搜，引发市场广泛关注。

　　福鹿家主打鲜啤，根据公告，截至2025年8月31日，公司已经拥有约1200家门店，覆盖28个省、自治区和直辖市。官网介绍，2025年6月，门店突破1000家。

　　这笔收购引起市场关注的原因除了是跨界收购外，福鹿家原实控人田海霞并非与蜜雪冰城毫无关联。她是蜜雪冰城实控人之一、执行董事兼首席执行官张红甫的妻子。

　　收购前，田海霞及郑州麦浪同舟企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“麦浪同舟”）分别持有福鹿家60.05%和20.41%股份。田海霞持有麦浪同舟80%权益份额，即田海霞控股福鹿家超过80%。

　　按照蜜雪冰城的参股价，福鹿家估值达到5.6亿元。2023年福鹿家亏损153万元，2024年扭亏为盈，但净利润只有107万元。这意味着，按照2024年净利润计算，福鹿家的收购市盈率达到约523倍。

　　至于2025年前8个月的盈亏情况，蜜雪冰城在公告中未予以披露。

　　但是，蜜雪冰城表示，截至2025年8月31日，福鹿家未经审核总资产及净资产分别约为9270万元和1952万元。

　　按照福鹿家此时净资产，此次收购的PB为28.7倍，接近30倍。

　　《财中社》注意到，收购公告中，蜜雪冰城也提到了，公司也委托独立第三方对福鹿家估值。考虑到福鹿家盈利不稳定且无法反映公司长期盈利能力等，独立估值师最终选取了企业价值╱LTM（最近12个月）收入倍数作为估值的主要估值倍数进行估值。

　　独立估值师选取了包括蜜雪冰城在内的7家公司进行了对比，最终得出福鹿家所出售股份价值在2.4亿元至2.8亿元。与之相比，蜜雪冰城最终收购代价是花费约3亿元，略微超出估值上限。

　　在给出的估值细节中，蜜雪冰城透露，福鹿家最近12个月的收入是1.5亿元。

　　田海霞联手赵杰突击入股

　　蜜雪冰城此次收购中，转让股份的是赵杰。在蜜雪冰城入股前，赵杰持有福鹿家15.01%的股份。蜜雪冰城增资及赵杰转让股份后，其持股降至5.36%，从第三大股东降至第四大股东。

　　《财中社》发现，赵杰是一个多月前才入股福鹿家的。天眼查显示，2025年8月19日，赵杰取代赵宝荣，成为福鹿家的第二大股东。此时，赵杰的持股比例为18.86%。

　　此次股权转让，赵杰的出资额不得而知，但如今赵杰向蜜雪冰城转让股份后，将获得1120万元。而且，他还持有福鹿家超过5%的股份。按照蜜雪冰城入股时的估值，这部分股份价值3002万元。

　　赵杰的出资会超过千万吗？根据福鹿家原实控人田海霞和麦浪同舟的出资情况，或许不会。

　　如前所述，赵杰获得福鹿家股份时，原本是公司二股东。不到一个月后的9月11日，福鹿家再次引入新股东，原实控人田海霞出资80%的麦浪同舟成为福鹿家的二股东，出资额为135万元。

　　除了麦浪同舟原投资成本为135万元之外，蜜雪冰城还透露，田海霞的原投资成本约为2548万元。

　　蜜雪冰城入股后，不计入麦浪同舟，田海霞直接持股降至29.43%，成为福鹿家二股东。按照蜜雪冰城入股时的估值，这部分股份价值1.6亿元，投资回报已经达到约6.5倍。

　　若将麦浪同舟10%一并计算，估值为2.2亿元，投资回报进一步增长至8.2倍，这其中的约2.1亿元估值属于田海霞。

　　搭蜜雪冰城便车

　　福鹿家成立于2018年10月，旗下鲜啤福鹿家品牌始创于2021年，于2023年正式启动全国加盟业务。

　　收购前的股权关系看，蜜雪冰城与福鹿家没有任何关系，但在具体的经营过程中，两家公司有着千丝万缕的联系。

　　首先，福鹿家官网显示，公司总部位于河南省郑州市蜜雪冰城全球总部基地D座3层。这就是说，福鹿家的办公地址就在蜜雪冰城内部。

　　不仅办公同处一地，福鹿家主打鲜啤，仓储、运输等供应链重要性凸显。在仓储物流上，福鹿家使用蜜雪冰城联合供应链冷链配送。

　　在小红书上宣传招商时，福鹿家官方也表示，蜜雪冰城贡献供应链系统。

　　不仅如此，根据公开信息，在诸多线下门店中，“蜜雪冰城旗下精酿品牌”的宣传标语并不少见。

　　当有投资者咨询招牌上能否写蜜雪冰城旗下时，福鹿家官方小红书账号甚至直接表示，公司与蜜雪冰城是兄弟品牌，“一个老板投资的为什么不能呢”？

　　根据公开报道，蜜雪冰城与福鹿家均曾对外否认“子品牌” 传闻。随着收购落地，两家公司最终还是走到了一起。