雍禾医疗（02279）实现业绩扭亏为盈后，股价却出现下跌。

　　7月29日开盘前，雍禾医疗发布公告，公司估计2025年上半年的净利润不少于2500万元，而2024年同期为亏损1.39亿元。

　　此前，雍禾医疗已经连续亏损三年，2022-2024年净利润分别为-8586万元、-5.46亿元、-2.26亿元，三年累计亏损8.58亿元。

　　业绩扭亏为盈是好事情，但市场对此并不买账。7月29日开盘后，雍禾医疗股价一路下跌，收盘跌幅12.15%，7月30日收盘再跌13.18%。8月5日收盘，股价报2.86港元，总市值15亿港元，与7月28日收盘价3.54港元相比下跌近20%。

　　降本增效，主业价增量减

　　雍禾医疗主营业务是通过医疗机构提供一站式毛发医疗服务，包括植发医疗、医疗养护、常规养护和其他配套服务，此外还提供毛发修复产品和头皮清洁服务等。

　　对于业绩扭亏为盈，雍禾医疗公告给出了两个理由：一是通过优化门店网络布局，有效将资源聚焦核心门店，持续升级自研连锁医疗管理系统，带动毛利率显著增长增长4.5-5.5个百分点；二是通过管理模型重构及营销投放精细化管理，显著提升获客转化率及投入产出比，同时进行组织架构调整，提升人力资源配置效率，进一步优化成本结构，销售费用率和管理费用率将分别下降6%至8%以及2%至3%。

　　在此背后，《财中社》注意到，雍禾医疗正在进行规模收缩。财报显示，雍禾医疗植发医疗机构从2023年底的75家减少至2024年底的66家，净关闭9家；旗下医疗养固品牌史云逊门店从13家缩减至8家。期间内，公司专业医疗团队总人数从1612人降至1401人，其中医生数量更是从350人降至242人，降幅超过30%。

　　随着业务收缩，雍禾医疗营收从2023年同比增长25.8%，到2024年仅增长1.53%，增速足足下降了24.27个百分点。2024年，公司营业收入和净利润分别为18.04亿元、-2.26亿元。

　　更值得关注的是，雍禾医疗营收增长表现为“价增量减”。2024年，植发业务客单价从22174元增至22306元，但患者数量同比下滑2.3%至59655人；养固业务人均消费增长17%至5773元，但顾客数下降1.9%至77222人。

　　可以看出，雍禾医疗收入增长完全依赖提价，而非客户基数扩张，或许反映出品牌吸引力衰退与客户黏性下降。这种“价增量减”的增长模式难有持续性。

　　研发投入不及销售费用零头，多次违规被罚

　　植发属“一次性交易”，复购率极低，需持续投入广告触达潜在客户。所以，雍禾医疗销售费用常年维持在高位水平，销售费用率长期超过50%，远高于医疗服务行业平均水平。

　　从最近两年来看，雍禾医疗2023年和2024年销售费用分别为10.44亿元、9.02亿元，占营业收入的比例分别为58.75%、50%。销售费用中绝大部分用于市场推广，而这也成为吞噬利润的最重要因素。

　　与销售费用高企形成鲜明对比的是，雍禾医疗研发费用却少的可怜，2022-2024年分别为1850万元、2928万元、2125万元，不及销售费用零头。值得关注的是，2024年研发费用同比还减少27%，占营业收入的比例仅有1.2%。

　　重销售轻研发的雍禾医疗，仅2024年以来就收到多张罚单。

　　2024年2月，上海雍禾因“护士冒充医生进行植发手术”被黄浦区卫健委处罚。患者曾某手术中途，主刀医生曾某某离开，由两名护士独立完成毛囊种植，严重违反《医疗机构管理条例》。

　　2024年8月28日，石家庄雍禾医疗服务有限公司桥西医疗美容诊所因使用未依法注册第二类医疗器械“红光治疗仪和蓝光治疗仪”，被处以没收违法所得、涉案产品以及罚款24.24万元的行政处罚。同年，金华雍禾因使用过期药品被罚1.2万元；南京雍禾无证开展乙肝、HIV检测被警告并罚款；昆山、杭州分院相继因超范围诊疗、无资质检验遭处罚。

　　2025年5月28日，雍禾医疗旗下深圳雍禾既美医疗美容门诊部，因护士陈某某开展其所取得执业资质以外的医疗执业活动——操作紫外光准分子治疗仪(308nm紫外光)，为患者肖某实施激光治疗，被深圳市福田区卫生健康局处以2万元罚款，处罚文号为“深福卫医罚〔2025〕21号”。

　　雍禾医疗还被消费者投诉。据报道，经国家市场监督管理总局12315平台检索发现，今年以来，雍禾医疗累计收到消费者投诉60起，投诉内容涉及产品质量以及合同纠纷等问题；经“黑猫投诉”检索发现，关于雍禾医疗旗下品牌“雍禾植发”的投诉已累计达到101条，如“药物无效”“器械违规”等。