李宁上半年业绩继续承压，但股价实现大涨。

　　8月21日晚间，李宁有限公司（2331.HK，以下简称“李宁集团”）发布2025年中期业绩。财报指出，上半年业绩基本符合预期，李宁集团实现收入达148.17亿元，同比上升3.3%；期内溢利为17.37亿元，同比下滑11%；净利率为11.7%，同比下滑1.9个百分点。中期股息每股33.59分，中期派息率为50%。

　　据Wind数据显示，李宁上半年营收创历史新高，但近年来净利呈下滑趋势。

　　上半年，李宁集团整体毛利率为50%，同比下降0.4个百分点。对此，李宁集团CFO赵东升在8月22日召开的业绩说明会上表示，第一，直营渠道由于促销竞争加剧导致折扣加深，使集团毛利率下降0.2个百分点。截至二季度以来，直营折扣压力有进一步恶化的趋势。第二，DTC渠道占比下降，使集团毛利率下降0.1个百分点。第三，其他业务单元渠道结构调整使集团毛利率下降0.1个百分点。

　　李宁集团执行主席兼联席行政总裁李宁表示：“当前市场挑战与机遇交织，我们将保持审慎的态度，继续夯实业务基本盘，同时紧密关注市场动态，积极捕捉并把握可能出现的结构性机遇，通过一系列战略举措推动集团实现长期可持续增长。”

　　截至8月22日港股收盘，李宁（2331.HK）报19.7港元/股，涨8.78%，年初至今股价涨超两成。

　　鞋类占比再提升，羽毛球品类大卖，篮球品类承压

　　按产品品类来看，上半年，李宁集团鞋类产品收入82.31亿元，同比增加4.9%，占总收入的55.6%；服装产品收入51.93亿元，同比下降3.4%，占总收入的35%；器材及配件产品收入13.93亿元，同比增加23.7%，占总收入的9.4%。

　　对于上半年器材配件产品销售增长两位数，赵东升在业绩说明会上解释称，主要由于羽毛球品类的专业性质不断渗透以及充足的产能供给，实现收入增长38%，羽毛球在集团整体收入中的占比已提升至7%，驱动了集团收入的增长。

　　与其他体育运动行业品牌相比，李宁一直走的是“单品牌、多品类、多渠道”发展策略。集团有六大核心品类，包括跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动休闲，近年来逐渐拓展户外、匹克球、网球等新兴品类。管理层在业绩会上介绍，上半年跑步、篮球、综训三大运动品类零售流水占比达到67%。其中，跑步、综训引领增长，零售流水均取得15%的增长。

　　篮球品类流水下跌20%，李宁在业绩会上指出，“当前整个篮球品类面临低迷的市场环境，同时集团也在主动调控篮球发货计划，确保终端生意健康。”羽毛球品类方面，李宁集团执行董事兼联席行政总裁钱炜表示，羽毛球品类获得突出的市场表现，球拍和拍线销量保持高增长，专业级高端球拍销量保持行业领先，月销量达到10万支，羽毛球品类已占公司总收入接近7%。此外，运动生活品类流水虽然同比下滑7%，但正在进行积极调整，未来也会持续强化生意结构。

　　研发方面，财报指出，上半年李宁集团研发投入同比增长8.7%，近10年来累计研发投入已超过38亿元。值得注意的是，上半年李宁专业产品收入占比持续增长至超60%，驱动业务增长，鞋产品收入占比达到56%，同比提升一个百分点。

　　库存管理方面，财报指出，上半年李宁集团全渠道库销比维持在4个月，公司库存周转天数为61天，库龄结构保持健康。钱炜在业绩会上表示，集团在库存管控方面早已建立以周为单位的动态管控体系，“当我们发现流水和库存产生不匹配时，我们会将库存处理作为第一优先业务，加深折扣来处理掉库存。但目前来看，集团暂无库存压力。”

　　单店客流量大幅下滑的趋势略有改善，下半年预期更加审慎务实

　　截至今年上半年底，李宁集团销售点数量为7534家，同比减少143家，其中李宁牌店铺减少140家，李宁YOUNG店铺减少三家，整体同比净减少51家。

　　分渠道来看，上半年李宁集团电商渠道收入同比增长7.4%，贡献最大增量，收入占比提升至29%。财报指出，电商经营指标总体符合预期，线上直营流水提升高单位数。特许经销商渠道收入同比增长4.4%，占比进一步提升至46.5%。直营零售渠道因门店布局调整和消费场景转移，收入同比下降3.4%，占比为22.8%。

　　赵东升在业绩说明会上表示，上半年渠道占比保持均衡健康，线上趋势优于线下，各项指标总体符合预期，上半年整体流水同比增长低单位数，其中电商流水实现高单位数增长，线下流水同比微增小于一个百分点。线下平均吊牌同比微跌，线下折扣加深不到一个点，平均件单价下降低单位数，而销售数量同比增长低单位数。

　　李宁集团也在不断优化渠道结构。管理层在业绩会上指出，在高层级市场，通过深化与顶级商业体及头部奥莱项目的战略协同，推动创新店型规划与布局，高层级市场流水贡献接近60%，核心商业体进驻率约90%，已完成超级奥莱和奥莱大店建设的第一阶段，国内TOP20项目年内将全部扩面完毕。在新兴市场，实施深度拓展，优化渠道层级布局以扩大市场占有率。

　　不过，李宁集团在零售运营方面继续承压。钱炜在业绩会上指出，上半年线下流水小幅增长，经营结果相对稳定，同时集团也确认到单店的日均客流量较去年大幅下滑的趋势略有改善，但线下的经营挑战仍然存在。

　　“李宁集团正持续推动低效店铺的关闭和调整，在新渠道的建设方面还有更多需要改善提升和拓展的空间。”钱炜强调，关闭线下渠道店铺不会对整体业绩带来大影响，都在集团预估范围内，只是运营效率改善中的环节，不会对整个业绩数字带来巨大的冲击。

　　钱炜还指出，李宁集团在固有门店的经营效率改善的同时，积极拓展包括第二卖场、快闪等灵活渠道，以获取更多的生意机会。下半年，李宁集团依然会谨慎面对挑战性的市场环境，做好更全面更缜密的准备计划，以确保全年线下流水目标达成预期。

　　“上半年消费市场虽整体延续温和复苏态势，但6月社零增速同比放缓，消费者信心波动、消费行为更趋理性，消费需求和预期偏弱的挑战还在持续。”赵东升在业绩说明会上表示，进入下半年，终端挑战与潜在风险仍在持续。其次，受时间性的影响，下半年费用通常高于上半年，再叠加今年新增的奥运相关费用会在下半年有更充分的释放，让集团对下半年的预期更加审慎务实，“我们将继续维持全年收入持平，净利润率为高单位数水平的目标。我们对中国运动鞋服行业以及李宁品牌的未来发展充满信心。”

　　谈及同行市场的竞争，钱炜指出，体育运动品牌赛道的竞争会愈加激烈，也更卷。从7月、8月整体表现来看，比预期的挑战还要大。下半年集团内部也做好了面临更大挑战的准备。同时，李宁集团预计下半年消费者对体育运动的支持不会有太多的减弱，对于企业而言核心还是提升品牌以及产品的竞争力。