【导读】遇见小面上市首日破发

　　中国基金报记者郑俊婷

　　12月5日，头顶“中式面馆第一股”光环的遇见小面（02408.HK）正式登陆港交所。然而，资本市场的反应却为其泼了一盆冷水。公司股票以5.00港元/股的价格开盘，较7.04港元的发行价低开28.98%，盘中持续低迷。

　　截至午间收盘，遇见小面报5.12港元/股，总市值为36.39亿港元。

　　这一表现与上市前香港公开发售获约426倍超额认购的场景，形成了鲜明对比。

　　“面馆生意无论是利润率、稳定性，还是成长性，都缺少足够的吸引力，也很难看出能为投资者带来积极的回报潜力。”针对遇见小面上市首日大幅破发，香颂资本董事沈萌接受中国基金报记者采访时直言，所谓“第一股”的光环并不会影响投资者对企业价值的判断。

客单价与翻台率不断走低

　　公开资料显示，遇见小面始创于2014年，是一家现代中式面馆经营者。截至最后实际可行日期，公司的餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅。根据弗若斯特沙利文的资料，就2024年总商品交易额而言，该公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。

　　遇见小面的扩张路径清晰分为三个阶段：初创期的单店模型打磨、资本进入后的加速扩张，以及目前的规模化冲刺。2022年至2024年，公司营收从4.18亿元跃升至11.54亿元，年复合增长率达66.2%，并成功在2023年扭亏为盈。

　　2025年上半年，遇见小面实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；实现净利润0.42亿元，同比增长95.8%。

　　然而，高增长叙事下潜藏着不容忽视的挑战。最突出的问题是“以价换量”策略带来的副作用。为应对激烈的市场竞争，遇见小面主动降低菜品价格，导致订单平均消费额从2022年的36元连续下滑至2024年的31.8元。尽管公司解释此举为吸引顾客的策略，但降价并未有效拉动翻座率的显著提升，同期翻座率在3.0至4.0之间波动，2025年上半年同店翻座率甚至出现下降。对于翻座率下降，公司解释称主要由于上半年外卖平台上的推广活动持续加强，使若干顾客从堂食改为在外卖平台上下单。

　　招股书显示，遇见小面的门店网络存在明显的地域集中风险。超过半数的餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%。这使得其业绩极易受到区域经济或竞争环境变化的影响。

　　同时，加盟模式虽加快了拓店速度，但也对食品安全和运营标准的统一管控提出了严峻考验。据报道，已有加盟店因品控问题受到监管部门处罚。

基石投资者阵容亮眼

但暗盘遇冷

　　尽管基本面存在挑战，遇见小面在IPO前的筹备阶段仍展现出强大的募资吸引力。

　　本次IPO，遇见小面引入了海底捞、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund等基石投资者，合计认购2200万美元。这表明部分专业机构对其长期前景仍抱有一定信心。根据计划，本次上市募资净额的主要用途之一是未来三年拓展餐厅网络，这延续了其规模优先的战略。

　　12月4日，遇见小面公布招股结果，香港公开发售接获425.97倍认购，一手（500股）中签率为2%。国际发售录得4.99倍认购。最终发售价为7.04港元/股，募资净额达6.17亿港元。

　　但真正预示上市首日表现的，是上市前一天的暗盘交易。12月4日，遇见小面在辉立、耀才、富途等主要交易平台的暗盘交易中全线下跌，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间，这为次日的破发埋下了伏笔。

　　“遇见小面自品牌创立并进入市场以来，凭借其在性价比与质价比方面的突出表现，曾展现出强劲的市场竞争力。然而，从当前发展阶段来看，该品牌正面临显著的‘单一化’困境。”广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬向中国基金报记者分析认为，遇见小面面临三重“单一化”困境：首先是区域布局单一，门店高度集中于广东省，省外市场拓展不足，尚未形成全国性的区域布局网络；其次是品类结构单一，以重庆小面为核心品类，品类边界较窄，缺乏多品类协同支撑，抗风险能力较弱；最后是运营模式单一，未形成多元化的运营模式体系，在模式复制与市场适配性上存在局限，制约了跨区域扩张的效率。

　　“上市后，遇见小面如何突破上述瓶颈，实现区域、品类、模式的多维升级，将成为其需要优先解决的核心课题与关键难题。未来资本市场对其估值及信心也会受到不小的影响。”朱丹蓬说。