2025年7月3日，眼科生物科技公司拨康视云-B（02592.HK）历经三次递表失败后，终于在港交所主板挂牌上市。

　　然而资本市场的欢迎仪式却异常冰冷：上市首日股价低开低走，盘中最大跌幅超过43%，收盘报6.2港元，较10.1港元的发行价暴跌38.61%。

　　此后颓势未止，截至7月10日收盘价已跌至5.80港元，短短一周时间，累计跌幅超过42%，市值蒸发超35亿港元，几近“腰斩”。

　　这一表现与其招股阶段公开发售获78.78倍超额认购的火热形成刺眼对比，凸显市场对未盈利生物科技公司的矛盾心态——既不愿错过创新药赛道机遇，又对商业化前景充满疑虑。

　　拨康视云成立于2015年，由拥有辉瑞和艾尔建多年工作经历的倪劲松博士联合创立，定位为临床阶段眼科生物科技公司，致力于开发“同类首创”及“同类最佳”的眼科疗法。

　　其核心资产包括两款自主开发产品：CBT-001与CBT-009。前者针对翼状胬肉（一种可致视力受损的眼表增生性疾病），已在美国和中国启动Ⅲ期多地区临床试验；后者用于青少年近视防控，2024年7月向美国FDA提交了新药临床试验申请。两款产品均具突破性意义——全球目前尚无获批的翼状胬肉专用药物，现有治疗依赖手术且复发率高；而CBT-009作为唯一采用非水性制剂的临床阶段近视药物，有望提升患者耐受性与产品稳定性。

　　然而光鲜的研发管线背后是持续的财务失血。2015年成立至今，公司尚未有任何产品上市销售。

　　2022-2024年间，年度亏损分别为6684万美元、1.29亿美元和9910万美元，累计近3亿美元。2024年首次录得1000万美元收入，但完全源于向参天制药授权CBT-001管线的一次性首付款。

　　研发投入则持续攀升，近三年开支分别为0.15亿、0.28亿和0.38亿美元，其中核心产品CBT-001及CBT-009的临床支出占比从49.4%升至52.2%，成为营运成本的最大负担。

　　截至2024年末，公司账面现金仅3490万美元，负债总额却高达3.92亿美元。

　　本次IPO募资净额约5.22亿港元，公司明确将62.4%投入CBT-001的临床及注册，27.6%用于CBT-009研发，仅5.5%分配至生产设施及商业化活动。

　　创始人倪劲松在上市仪式后坦言：“希望尽快实现产品商业化”。根据研发进度，CBT-001计划2025年提交中美上市申请，若审批顺利或于2026年上市；CBT-009的Ⅲ期临床试验预计2025年底启动。

　　公司招股书坦言“可能继续亏损且无法盈利”，若股价持续破发，再融资能力恐受制约。

　　拨康视云的困境折射出创新药企从研发到商业化的“惊险一跃”之难。手握全球首款翼状胬肉在研药物固然是稀缺筹码，但能否转化为可持续收入，取决于其能否在有限时间内突破市场教育、定价优化与竞争卡位的多重关卡。

　　在港股创新药板块冷暖交替的当下，拨康视云的商业化之路，才刚刚开始。