港股三大指数上涨，纸业股、航空股涨幅居前，创新药概念股继续活跃；地缘政治有缓和迹象，军工股持续回调，影视娱乐股、黄金股、煤炭股多数走低。

　　板块聚焦：

　　纸业巨头密集发布产品调价通知，白卡纸价开始触底反弹

　　近期，国内多家知名浆纸企业密集发布产品调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种，调价幅度在50元/吨至200元/吨区间，执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日。值得关注的是，在经历了长达五年的低迷后，白卡纸行业开始触底反弹。

　　国金证券指出，受电商备货需求带动，纸企开工率维持高位，在高成本和低库存支撑下，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势。11 月以来，白卡纸价持续上涨，且由于行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定，企业拉涨态度坚决。预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行。

　　油汇成本改善利好航企业绩

　　11月25日，人民币汇率刷新逾1年来高位，在岸、离岸人民币对美元汇率双双收复7.09关口。业内认为，后续美元指数上行空间有限，人民币走势则将稳中偏强。此外，俄乌停战预期上升，油价走弱。

　　中泰证券发布研报称，Q3航空板块油汇利好下成本下降，南航、东航归母净利润略超预期。该行指出，航企有较多外币负债且多以美元负债为主，若人民币汇率走弱，可能会使航企产生较大金额的汇兑损益，从而影响当期利润；航油成本是航空公司的大项成本之一，油价大幅上升将增加航司的燃油成本，进而影响经营业绩。

　　机构观点：

　　行业头部企业预期乐观，机构看好锂价供给施压转向需求驱动

　　消息面上，11月26日，碳酸锂期货2605合约一度涨超5%，最高报99880元/吨。天齐锂业董事长蒋安琪11月25日公开表示，受益于可再生能源并网需求、商用重卡等电动化设备增速迅猛，储能领域和动力电池对基础锂材料的需求持续上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡。此前一周，赣锋锂业董事长李良彬预测，若明年碳酸锂需求增速超过30%甚至40%，供应短期内难以匹配，价格可能突破15万元/吨，甚至触及20万元/吨。

　　中信建投此前指出，中长期看，储能需求的持续走强，锂电全产业链迎来一轮涨价，碳酸锂供需基本面也得以大幅改善。静态预测，2026年全球锂资源供给208.9万吨，消费200.4万吨，在不考虑正极环节及贸易商补库情形下，过剩仅8.5万吨，较2025年收窄，考虑产业链备库2026年将出现结构性短缺，锂价驱动由供给施压转向需求驱动向上。

　　个股掘金：

　　中通快递-W：“双11”业务量领跑行业，公司持续扩大市场占有率

　　11月25日，中通快递-W发布2025“双11”战报。今年“双11”期间(10月20日至11月21日)，中通在各平台考核指标综合排名第一，其中中通在逆向单量、上门及时率等细分服务环节均实现领跑。在派送环节，中通通过数据驱动和末端协同，做好上门服务与按需派送，揽签达成率整体提升0.76%。在“双11”业务量方面，中通快递继续保持领先优势，连续十年“双11”业务量领跑。与此同时，中通在农村市场的表现尤为亮眼，农村快递上行件量同比增长19.5%。

　　小摩发布研报称，中通快递-W将在未来3至6个月继续成为运输行业中的首选股。小摩引述中通快递管理层最新评论指，反内卷政策正从根本上重塑竞争格局，推动整个行业从以量取胜的增长模式，转向更关注质量与盈利能力。小摩认为，中通快递正明显受惠于当前行业发展，除了持续扩大市场占有率，亦展现出稳健的利润表现。

　　剑桥科技：光模块成为AI算力突破焦点，公司多个新产品预计将于年内大批量发货

　　近期，谷歌TPU与英伟达GPU引发市场争议，从国内供应链机会来看，其实无论是谷歌TPU基于3D Torus和OCS的架构，还是英伟达GPU基于NVLink和CLOS网络的架构，在构建超大规模AI算力集群时，都不可避免地要使用光模块来突破通信瓶颈。光模块作为数据中心内部的“信息高速公路”，确保了计算潜力能被完全释放。国盛证券表示，海外云厂商资本开支再度上修，需求持续旺盛。光模块行业正迎来“量价齐增”的发展局面。

　　华鑫证券此前指出，剑桥科技多个新产品在多个客户顺利完成认证，预计将在2025年实现大批量发货。公司继续完善多款800G LPO 产品开发，800G DR8 LPO 产品在客户交换机的测试结果良好，将继续推进800G 和1.6T LPO 和LRO 产品的开发和迭代更新。完成多个产品在上海工厂和马来西亚工厂的量产和扩产，以满足2025 年客户的需求。

　　信达生物：玛仕度肽注射液高剂量9mg上市申请获受理

　　消息面上，11月25日，信达生物发布公告，信尔美®(玛仕度肽注射液，胰高血糖素“GCG”/胰高血糖素样肽-1“GLP-1”双受体激动剂)高剂量9mg用于成人中重度肥胖患者长期体重控制的上市申请已获中国国家药品监督管理局(NMPA)药品审评中心(CDE)受理。玛仕度肽有望在减重手术之外，为中国中重度肥胖人群提供一个强效、安全的新治疗选择。

　　本次上市申请基于玛仕度肽9mg在中国中重度肥胖人群中开展的III期注册临床研究GLORY-2(NCT06164873)的卓越结果。该研究近期达成了主要终点和所有关键次要终点。

　　据介绍，信尔美®(玛仕度肽注射液)9mg是目前唯一采用2步剂量滴定即可实现治疗1年超过20%减重的GLP-1类药物，其开发为中国中重度肥胖患者提供了减重手术之外的有效体重管理的循证医学证据。

　　恒瑞医药：两项药物获国家药监局批准临床试验

　　11月25日晚，恒瑞医药公告收到国家药品监督管理局核准签发关于两项药物临床试验批准通知书。公告指出，HRS-8364片将于近期开展在晚期实体瘤中开展临床试验。目前国内外尚无同类药物获批上市。截至目前，HRS-8364片相关项目累计研发投入约2165万元。此外，注射用瑞康曲妥珠单抗将于近期在HER2扩增实体瘤患者中开展临床试验。截至目前，注射用瑞康曲妥珠单抗相关项目累计研发投入约14.1亿元人民币。

　　长飞光纤光缆：谷歌TPU芯片引发关注，机构看好AI数通驱动增长

　　据报道，Meta正与谷歌就2027年在其数据中心使用价值数十亿美元TPU芯片进行谈判，同时计划明年从谷歌云租用芯片。中泰证券研报指出，谷歌凭借从芯片（TPU）、网络（OCS）、模型（Gemini）到应用（云计算/搜索/广告等）的完整技术闭环，构建起强大的AI护城河，并推动资本开支持续增长。随着TPU出货量预期上修、OCS渗透率提升以及1.6T光模块放量，相关硬件供应商将迎来重大发展机遇。

　　华泰证券此前指，AI数通驱动增长，空芯光纤应用持续开拓。在下一代光纤技术方面，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设，公司海外业务持续拓展。

　　思摩尔国际：公司与亿纬锂能签订电芯采购长单，保障电子烟产品供给

　　思摩尔国际近日公告，与亿纬锂能重续采购框架协议，自2026年1月至2028年12月生效，协议采购亿纬锂能供应的电池产品。华福证券指出，制定采购协议主要考虑全球电子雾化产品市场持续增长，公司相关产品订单有望持续增加。

　　该行指出，随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。

　　中国生物制药：旗下正大晴天自研HER2双抗ADC新辅助治疗乳腺癌取得重要突破

　　11月25日，注射用TQB2102单药用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗的Ⅱ期临床研究结果，获国际著名期刊《临床肿瘤学杂志》(Journal ofClinical Oncology，IF 43.4) 在线发表。TQB2102是中国生物制药旗下正大天晴自主研发的一种靶向HER2两个非重叠表位ECD2及ECD4的抗体偶联药物(ADC)。该项研究由复旦大学附属肿瘤医院邵志敏教授团队领衔，为首个证实双表位HER2 ADC TQB2102在乳腺癌新辅助治疗阶段具有良好疗效和安全性的研究，Ⅲ期注册临床研究正在开展中。

　　威胜控股：公司与Renox签订总协议加码澳大利亚储能市场

　　威胜控股发布公告，附属惟远能源与Renox订立总协议，双方将开展持续关连交易。惟远能源集团将向Renox集团供应各类储能系统产品。通过Renox的渠道和合规许可证，惟远能源的储能系统产品可有效进入并分销于澳大利亚市场。总协议旨在确保向Renox稳定销售各类储能系统产品，以在目标市场中确保成本可预测性与增长。

　　国证国际发布研报称，威胜控股业绩增速在同业中属于较快。公司海外业务持续拓展，ADO业务持续取得海外数据中心订单，预期进入海外收入快速增长期。该行认为估值有提升空间，首予“买入”评级，给予目标价17.36港元。

　　阿里健康：近期流感疫情上升态势明显，平台抗病毒药物购买人数激增

　　消息面上，据澎湃新闻报道，随着流感季提前到来，阿里健康平台上的相关药品需求呈现明显上升趋势。阿里健康平台数据显示，近两周(11.10-11.23)流感应季药品的关注度和购买量均有明显提升。总体而言，流感抗病毒药物购买人数呈现超500%的环比增长。其中玛巴洛沙韦表现尤为突出，购买人数环比增长超600%，增速领先；抗病毒口服液购买人数环比50%。反映出消费者对流感的防治意识进一步增强。

　　另据央广网，11月以来，全国流感活动快速上升，北京已迈入呼吸道传染病高发期。光大证券表示，2025年进入秋季以来，随着气温逐渐下降，各地流感病例呈现明显上升态势。近期流感疫情上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动防治和检测流感产品的需求增长。该行指出，25Q4感冒药需求进入旺季，有望迎来销售与发货的转机。目前国内流感疫情上升趋势明显，25Q4感冒药需求有望超市场预期。