8月20日中午，“奢侈品”金店老铺黄金（06181）发布2025年上半年业绩报告，实现营业收入约123.5亿元，同比增长251%；毛利率同比下降了3.2个百分点至38.1%，期内利润同比增长285.8%至22.7亿元。

　　收入翻了两倍，股价却先涨后跌，8月20日收报782港元，涨8.84%；8月21日业绩会后股价一度放量大跌约8%至719港元，截至收盘回升至751港元，跌3.96%。

　　单店销售额：“卖黄金的”领先“卖皮具的”

　　2025年上半年，公司线上收入16.2亿元，约占13%。老铺黄金店基本盘在线下门店，线下门店贡献107.4亿元收入。截至2025年6月末，公司共开设41家自营门店，包括新增4家旗舰店型和1家禅房主题店，老铺黄金上半年在单个商场的平均销售业绩店效约4.6亿元。

　　截至2025年6月末，公司同店收入增长率约200.8%，即单店同店销售与上年相比翻了两倍。

　　老铺黄金创始人兼董事长徐高明在二季度电话会上确认，今年老铺黄金的单店10亿销售额目标能达成，也就是说，下半年老铺黄金的单店业绩能超过5.4亿元。

　　徐高明曾在今年初年度业绩会上，公开叫板爱马仕：“卖黄金的，如果比不过卖皮具的，我们要回去反省一下。”彼时徐高明口中的老铺黄金2024年全年单店营收只有3亿元，徐高明认为，以后老铺黄金单店都应该实现10亿元销售额，不到5亿元的应该关掉。

　　而今年上半年已经超额完成2024年收入。

　　根据国联证券研报数据，2024年全年来看，几家奢侈品牌在中国内地的单店店效最高是香奈儿，该口径下单店年收入平均达到9.9亿元；其次是9亿元的爱马仕门店，而店效较低的宝格丽单店则仅有0.8亿元。

　　若实现单店10亿元的店效，老铺黄金确实能坐稳中国大陆“奢侈品”老大交椅。如今老铺黄金已成珠宝品牌龙头，根据弗若斯特沙利文的资料，2025年上半年，在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌），老铺黄金在中国内地单个商场保持平均收入、坪效均排名第一。

　　《财中社》实地前往北京王府井奢侈高端商场中的老铺黄金门店，进入商场两侧便是中式木制装修的门脸，店内各处错落放置“贵族”依云矿泉水、歌帝梵（Godiva）巧克力、山姆会员超市小零食供客人自取。老铺黄金的风格迥异于黄金琳琅满目的金店，店内金饰和素金摆件不多，例如黄金首饰盒只有两件，一方一圆各不相同，据店员介绍“店中每款只有一件孤品”，门店整套服务基本效仿“奢侈品”。正逢暑假周末，门店并不排队，倒也有人陆续进店询问。

　　北京共有8家门店，今年1月新增“禅房主题店”，仅王府井商业街便坐落了老铺黄金的6家门店，其中有一家店为“禅房主题店”，在禅房书房中，摆放佛教饰品和佛像等摆件，从客流量看，人气低于普通门店。

　　挨着几十万的百达翡丽，几万元的爱马仕包包、奢侈品服装店，老铺黄金的门店选址也格外有底气。弗若斯特沙利文的调研显示，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%。

　　半年间公司收入翻了两倍，今年4月公布2024年业绩后，公司股价一路上涨超1100港元，然后一路骤降到如今半年度业绩发布后的751港元，不到两个月股价跌了30%，投资人到底在担心什么？

　　老铺黄金“不香了”？奢饰品回收还是“金料”

　　近日，有消费者在社交平台上出售线上参考价2.1万元的金刚杵镶钻金饰，打7.5折出售，叫价1.56万元无人问津，有人评论愿意1.3万元收。

　　“二手市场不认这些。”有消费者去黄金回收门店，工作人员只能按照当日金价作为“金料”折价回收。《财中社》以个人消费者身份问询奢侈品回收店铺网站，获悉店铺按当日金价回收金饰。

　　有一家坐落北京的专业奢侈品回收店表示，老铺黄金二手回收价格一般为实际售价的4-9折不等，大部分普通款如镶钻葫芦回收价比较低，高价是稀少的限量款。四川省黄金协会秘书长周杰民也称，“产品单克售价可达千元以上，工艺不影响黄金纯度（老铺产品多为AU990），但其二手回收价仅为售价的4-7折，溢价难以持续。”

　　老铺黄金虽名义“奢侈品”，但“卖黄金”约40%的毛利率与“卖皮具”的超70%毛利率仍不同，老铺的黄金饰品回收一旦低至4-5折，那与普通黄金的货币属性即无异。

　　打破老铺黄金“奢侈品”光环的，还有门店和网店日常性“打折”。老铺黄金线上天猫官网上，所有产品均一件“9折”。

　　不止网店打折，老铺黄金的线下门店也普遍促销，例如北京SKP商场门店在七夕开展约9折促销：每满1000元减50元并且反50元礼金。

　　公开资料显示，老铺黄金的门店在今年2月情人节、5月、“618”期间、8月“七夕”均有折扣约9折的活动，可以说9折是老铺黄金的常态。

　　有投资人在业绩会上询问老铺黄金作为“奢侈品”为什么频繁打折，徐高明回应称，并非品牌本意，而是“基本配合商场活动。”《财中社》观察到，徐高明所比肩的“爱马仕”或者卡地亚，同样在SKP开设门店，但其节日折扣从未低于过9.9折，奢侈品的“高贵”调性为雷打不动的原价。

　　徐高明的“激进”：不惧金价风险

　　老铺黄金还存在低现金高负债的隐忧。

　　存不住现金及现金等价物，老铺黄金的存货一直在飞速增长。截至今年上半年，公司存货合计86.8亿元，远高于年初的40.9亿元，其中已制成黄金饰品55.3亿元。一年半以前的2023年末，老铺黄金的存货仅有12.7亿元。

　　相比较，面对如今金价飞速上行期，周大福、老凤祥等传统金店在购买存货制成消费黄金产品的同时，也会购买“黄金期货”“做空”黄金进行对冲，即看跌黄金，来对冲金价波动风险。

　　但老铺黄金不。徐高明的策略基本是全力押注黄金看涨，他曾直言，目前没考虑“黄金对冲”，并且没有这样的规划。老铺黄金账面上也不留太多现金，现金基本购入了黄金原料，截至今年上半年，公司的现金及现金等价物25.2亿元，虽然较年初7.3亿元相比增长明显，但公司借款也增长飞快。

　　截至2025年上半年，老铺黄金的短期有息借款与半年前相比翻了一倍还多，从2024年末的13.7亿元增至今年中的31.8亿元。公司资产负债率43.1%，与2024年末的38.1%相比提高了5个百分点。2023年末，公司短期借款仅有1.3亿元，时隔一年半翻了超20倍。