生育率下滑已成为近几年的社会热门话题，为鼓励年轻人多生育，飞鹤甚至自掏腰包拿出12亿元进行补贴。

　　近期，中国飞鹤（下称“飞鹤”）宣布将于4月初启动全国范围内的生育补贴计划，为符合条件的孕期家庭提供不少于1500元的生育补贴。

　　不过，这个补贴对刺激生育的作用可能微乎其微。

　　“努力工作赚奶粉钱”并非只是一句调侃，以飞鹤旗下畅销单品星飞帆卓睿1段奶粉为例，淘宝旗舰店显示其750g规格一罐售价在328元，1500元还不够买5罐；而线下超市价格则更贵，单罐售价在348元。一位新晋妈妈对《国际金融报》记者表示，0—6个月的宝宝大约两个月时间就要喝掉7罐左右的奶粉，也就是说，这个生育补贴甚至不够“两个月的奶粉钱”。

　　大手笔掏钱鼓励生育背后，飞鹤主要赚的就是“奶粉钱”，其以“更适合中国宝宝体质”为广告语大举营销，常年稳居婴幼儿配方奶粉市占率第一的位置，公司九成以上营收来自于此。

　　3月28日，飞鹤披露2024年度报告，公司去年实现营收207.5亿元，同比增长6.2%；净利润36.54亿元，同比增长11.1%；得益于高端奶粉的品牌定位和原料成本优化，公司毛利率提升1.5个百分点至66.3%。

　　这可以称得上是飞鹤近三年表现最好的业绩，营收和净利润均由下跌转为增长，但资本市场的反应却截然不同：财报发布后的第一个交易日（3月31日），飞鹤股价开盘大跌，最终以5.87港元收盘，盘中最高跌超11%。

水芙蓉制表

　　结合业务来看，飞鹤去年婴幼儿奶粉业务板块营收190.62亿元，占总营收高达91.9%，这种营收结构意味着其业绩难以摆脱出生率的大环境影响。

　　2024年是生肖龙年，许多家庭想要“龙宝宝”的观念一定程度上推动了社会生育率增长。

　　国家统计局数据显示，2024年全年出生人口954万人，比2023年增加52万人；人口出生率为6.77‰，同比提升0.38个千分点，是2017年以来出生人口首次回升。

　　为刺激销量，公司去年销售及经销开支同比增长7%至71.81亿元，某种程度上来说，是龙年的生育热潮和公司加大营销力度推动了飞鹤业绩增长，而没有“龙宝宝”加持的2022年和2023年，公司营收分别下滑了6.4%、8.4%。

　　对飞鹤而言，未来几年出生率情况难以预测，仅靠婴幼儿配方奶粉业务实现公司的稳健增长并不现实，培育“第二增长曲线”迫在眉睫。

　　飞鹤目前已开拓两个新的业务版块——营养补充品和其他乳制品（包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食等产品），但从2024年业绩表现来看，增长都较为缓慢。

　　其中，营养补充品业务甚至出现倒退，营收由上年的2.32亿元下滑至1.73亿元，下滑幅度超25%，在公司内部营收占比仅0.8%。

　　液态奶和成人奶粉等乳制品业务也面临着伊利、蒙牛、君乐宝等头部乳企的竞争压力，飞鹤想要“分一杯羹”并不容易。2024年这部分业务营收15.14亿元，同比增长6.3%，在公司总营收仅占7.3%。更重要的是，这个业务并不赚钱，毛利率仅5.2%，同比下滑3.1个百分点，为集团贡献的毛利甚至不如规模更小的营养补充品。

　　在人口结构变革与行业洗牌加速的未来，奶粉企业扩充新业务版块已成共识，而飞鹤要实现可持续的稳健增长，还有很长的路要走。