上周五8月22日，珍酒李渡（06979）发布中期业绩公告，截至2025年6月30日止六个月，公司的收入为25亿元，较2024年同期减少39.6%；股东应占利润为5.75亿元，同比减少23.5%；经营活动所用现金净额为-3.2亿元，较上年同期减少156.1%。

　　业绩双降后，珍酒李渡股价不降反升。截至收盘，公司8月25日报10.06港元，涨2.03%。

　　渠道清库存

　　2025年上半年，珍酒贡献约6成收入，但收入同比下滑44.8%至14.9亿元，公司解释称主要由于白酒消费需求不振、维持销售库存处于比较低的水平而控制销售节奏。

　　珍酒品牌的销量和吨价分别同比下滑33.5%和17%，主要是公司主动减少向经销商发货为渠道纾压。

　　今年6月上市的战略大单品“大珍·珍酒”定价888元，定位于珍酒李渡的“珍十五”和“珍三十”之间。珍十五定位在千元价格带，官方标价1100元；珍三十的官方价格约1800-2200元，但两者都“价格倒挂”，珍十五目前在京东上的售价为350元/瓶左右，珍三十约800元/瓶。

　　如此看来大珍的定位有点尴尬，电商平台上的售价和珍十五冲突。

　　要解决价格倒挂，珍酒李渡还是要靠“停供”来和经销商进行博弈。2025年公司及时调整营销节奏，以去库出清为主。分省区看，公司的主要销售省份贵州、河南、湖南、广东渠道秩序相对保持稳定、动销降幅可控。

　　截至上半年，公司存货80.2亿元，与2024年末的75亿相比有所增长，但产成品只有7.7亿元，与上年的7.8亿元持平，说明在去库存方面实现一定成绩。2021-2024年四年间，公司存货连年激增，从36.5亿元增至75亿元。

　　围绕大珍新品，公司打造“万商联盟模式”。根据东吴证券研报，对比传统经销商模式，大珍“万商联盟”模式具有以下优势：合作任务门槛低，不压货，大珍合同任务100件，对应货款约33万，显著低于其他白酒；设置高渠道利润，终端统一定价550元打款价，并提供事后返利共100元，严格管控渠道秩序，明确禁止线上销售、禁止低价销售、禁止同行分销3条红线，设置业务员—联盟商—稽核人员—总部 4 层机制进行监督；另外“短链模式”通过压缩渠道层级，保障渠道秩序和终端利润。

　　该模式能否长期维持统一价格、避免二级市场乱价，仍需市场进一步反馈。

　　贵州首富吴向东的“茅台梦”

　　2025年6月，吴向东以188.9亿元身家登上《新财富》杂志发布的500创富榜贵州首富。让人意外的是，贵州是白酒大省，首富竟然不是其他酒商，而是2023年才敲钟上市的珍酒李渡实控人吴向东。

　　吴向东登顶首富，不仅是他实控珍酒李渡，其名下还有另一家连锁名酒商行华致酒行（300755）。华致酒行主业并不是销售珍酒李渡，公司70%的营收来自经销茅台和五粮液两大名酒。

　　珍酒李渡从一家沦落到拍卖会的酒企，终于走向港交所敲钟上市，2009年，吴向东以8250万元竞拍下濒临倒闭进行司法拍卖的贵州珍酒厂100%股权。

　　收购珍酒后，吴向东在受访时否认自己挑战茅台，称将与茅台形成差异化的竞争，主要将产品定位在300-400元价位，与茅台的主力产品拉开档次。

　　珍酒李渡可以说是白酒界的“散装江苏”，是实控人吴向东收购来的“集合店”，旗下分别有贵州酒厂珍酒、江西酒厂李渡、湖南酒厂湘窖、开口笑。 而被誉为“白酒教父”的吴向东白酒版图，至少收购了包括安徽临水、陕西太白在内的12家地方性酒厂。其1998年创立“金六福”品牌，曾经借助五粮液生产线代工打出名声，后续品牌管理混乱，五粮液切断部分OEM品牌。

　　先是签约华为二公主姚安娜代言，再重磅推出号称对标2000元酒的酱香白酒“大珍”......吴向东将“大珍”对标飞天茅台，他直言，“我做梦也想做一个像茅台一样成功的产品”。