农夫山泉走出“至暗时刻”，业绩复苏，股价大涨，但新的挑战已经开始，东方树叶所在的茶饮料成为公司第一大业务，但增速大幅放缓。

　　8月26日晚间，农夫山泉（9633.HK）发布2025年上半年业绩公告，报告期内公司营业收入为256.22亿元，同比增长15.6%；股东应占溢利76.22亿元，同比增长22.1%。

　　由于PET原材料采购价格下降，纸箱、白糖等物料/原材料采购成本减少，公司毛利率提升1.5个百分点至60.3%；净利率增长至29.75%，利润表现创新高。

　　这一结果基本符合市场预期，财报正式发布前，高盛、花旗等大行预计农夫山泉今年包装水销售情况复苏，业绩将取得比较乐观的增长。

　　这份业绩也意味着，农夫山泉基本从去年2月底开始的舆论风波中走出。财报发布后的第一个交易日（8月27日）上午，公司股价最高涨幅超7%。

饮用水复苏

　　农夫山泉有包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁及其他产品共5大业务板块。

　　过去很多年里，饮用水一直是农夫山泉的支柱业务，其与公司品牌关联度最大，在去年舆论风波中受影响程度也最多。

　　部分消费者曾出现过一阵“抵制农夫山泉”的自发行为，反映到财报上，去年农夫山泉饮用水全年营收同比下滑21.3%至159.52亿元，不再是公司内部第一大业务。

　　今年舆情影响逐渐消散，包装饮用水销量有所回升，上半年该业务营收94.43亿元，同比增长10.7%，近乎回到正常经营下应有的增速（2023年同期增速为11.7%），但仍未回到公司第一大业务的位置，占整体营收的比例为36.9%。

　　饮用水市场的竞争从未停过。

　　东吴证券研报指出，瓶装水属于长景气周期赛道，2024年中国瓶装水市场规模达到2470亿元，行业CR5（前五大品牌市占率综合）为44.2%，并非高度集中赛道。其中，农夫山泉、怡宝、百岁山、娃哈哈、康师傅市占率分别为14.4%、9.5%、8.9%、7.6%、3.8%。

　　水芙蓉摄

茶饮料增速放缓

　　以“东方树叶”为首的茶饮料产品，已经成为农夫山泉最大的业务版块。

　　今年上半年该板块实现营收100.89亿元，同比增长19.7%，营收占比由去年同期的38%提升至39.4%。但需要注意的是，与2023年和2024年同期59%以上的增速相比，今年茶饮料板块增速显著放缓。

　　东方树叶常年占据无糖即饮茶市场第一的位置，市占率稳定在70%以上。记者注意到，为巩固市场地位，东方树叶今年推出1.5L大规格包装产品，上市新口味“陈皮白茶”，并发起“1元换购”开盖促销活动刺激销售，中奖率为25%。

　　左宇摄

　　其业绩降速或与整个无糖茶赛道降温有关。

　　去年夏天，无糖茶是全家、711等便利商超的冰饮柜中绝对的C位，但今年许多饮料厂商将资源倾斜向功能饮料、养生茶、果汁等品类。

　　另一个不可否认的事实是，在整个茶饮料市场中，无糖即饮茶的规模大约仅3成，不及有糖茶。在三四线城市，有糖茶的市场占比超75%。农夫山泉6月初推出碳酸茶饮料新品“冰茶”，被市场视为加码有糖茶市场。

　　其他板块方面，农夫山泉果汁饮料上半年实现收益25.64亿元，同比增长21.3%，是增长最快的业务线，占公司总收益的10%。

　　此外，以尖叫为首的功能饮料产品营收28.98亿元，同比增长13.6%；苏打水饮料、咖啡饮料及鲜果等农产品的其他产品，上半年营收6.29亿元，同比增长14.8%。

　　随着经营情况好转，农夫山泉曾因舆情风波跌落的股价和市值已涨回原有水准，截至发稿，农夫山泉公司市值为5640亿港元，超过近一年均线。