中信证券研报指出，2025年11月25日晚间，阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，云收入同比+34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长；本季度资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元。阿里持续坚定投入AI基础设施，我们认为这标志着国产算力的自主可控进程正在稳步推进，国产算力有望迎来行业拐点。我们建议关注国产算力投资机遇，聚焦卡位精准、长期竞争力凸显的龙头。
全文如下
通信｜阿里云增速超预期，重视国产算力投资机遇
2025年11月25日晚间，阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，云收入同比+34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长；本季度资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元。阿里持续坚定投入AI基础设施，我们认为这标志着国产算力的自主可控进程正在稳步推进，国产算力有望迎来行业拐点。我们建议关注国产算力投资机遇，聚焦卡位精准、长期竞争力凸显的龙头。
▍事件：
阿里云增速超预期，资本开支持续增长。2025年11月25日晚间，阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，单季度云收入398亿元，同比+34%（彭博一致预期+30%），AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长，单季度资本开支为315亿元，同比+85%；过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元。同日，据财联社消息，新加坡国家人工智能计划（AISG）在其最新的东南亚语言大模型项目中，选择了阿里巴巴的通义千问Qwen开源架构，宣布推出的“Qwen-SEA-LION-v4”模型，在一项衡量东南亚语言能力的开源榜单上迅速占据首位，标志着中国开源AI模型在全球影响力版图中的一次关键扩张。
阿里持续坚定强化AI投入：2025年9月11日，阿里巴巴在港交所公告，拟发行于2032年到期零息可转换优先票据，本金总额为约32亿美元，并将把票据发行的募集资金净额用于一般公司用途，其中约25.6亿美元（80%）将投入云计算基础设施建设，包括扩建数据中心、技术升级及服务优化。此前，阿里巴巴25Q2财报显示，单季Capex高达386.8亿元，同比增长220%，环比增长57%，创下单季度历史新高；阿里云业务收入同比增长26%，增速创下2022年以来新高；AI相关产品收入已连续第八个季度实现三位数同比增长；同时公司已宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施。当前，阿里云在中国AI云市场份额居首，AI技术被视为驱动云计算增长的核心动力；公司目前拥有全球领先的开源模型库，通义千问已包括超14万个衍生模型，全球下载量超4亿次。基础设施方面，2025年至今，阿里云已新增并启用8个数据中心，覆盖全球29个公共云地域、87个公共云可用区、3200+边缘节点。我们认为此次募资是阿里巴巴“AI+云”战略的延续，在持续强劲的AI需求推动下，国内头部云厂商已开启新一轮的战略性投入周期，AI相关收入与算力基础设施的飞轮正在形成。
▍自主可控能力凸显，国产算力有望迎来行业拐点。
在2025Q3以来，海外AI芯片由于地缘政治而受限的背景下，阿里Capex仍能高速增长，我们认为反映两大趋势：
1）国产AI芯片自主可控进展顺利：阿里自研的含光系列AI推理芯片、倚天系列CPU，叠加华为昇腾、寒武纪等自研AI芯片的持续迭代，中芯国际、华虹半导体在先进制程的突破，以及盛科通信、中兴通讯等公司在国产交换机芯片方面的布局，有望缓解国内AI对海外算力、网络芯片的依赖，保障了算力基础设施的持续扩张。
2）国内AI模型升级与应用落地迫在眉睫：根据北美云厂商2025Q3财报交流，北美算力需求高速增长，模型用户数，Token使用量均大幅增长，面对北美AI模型的快速迭代，国内云厂商已展现出加速追赶的决心，预计后续将有更多云厂商跟进投入，带动国内算力重回高速增长轨道。
▍风险因素：
AI技术发展应用不及预期；国内新型基础建设不及预期；AI相关政策落地不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；地缘政治风险。
▍投资策略：
我们认为，阿里巴巴云业务收入增速超预期，Capex持续增长，将引领其他云厂商跟进投入，国产算力有望迎来行业拐点。
