泡泡玛特（09992.HK），很久没上过热搜了。

　　再看股价，从8月26日的最高价339.8港元，到今天的254.8港元，短短15个交易日，泡泡玛特阶段性下挫幅度超过25%。这也意味着，泡泡玛特从技术上看，已经步入“熊市”。

　　笔者并不是在这里幸灾乐祸。和中年普通投资者一样，自从泡泡玛特港股上市以来，对其态度经历了质疑、了解、看好，再到加入的全过程。

　　回想当初，泡泡玛特的“盲盒+会员制”的新模式，并不被市场看好，其股价也经历长达三年时间的低迷。然而，随着泡泡玛特出海取得巨大成功，外加Labubu这一超级IP的横空出世，从去年到今年上半年，泡泡玛特迎来了情绪与资本现象级的成功。

　　记忆最深刻的是，今年中期，全球范围内引发了Labubu热炒，Z世代疯狂抢购Labubu玩偶，抢不到Labubu就抢股票。今年二季度，公募基金也开始抱团涌入，多位知名基金经理重仓杀入，泡泡玛特的港股最高市值纪录也不断被刷新。

　　今年8月19日晚，泡泡玛特发布极其靓丽的中期“成绩单”，全市场为之振奋，次日股价大涨12%，总市值也突破4000亿港元。而彼时，京东的总市值也才3900亿港元。泡泡玛特的市值超过京东，如果放到一年前，想都不敢想。但当这最终成为现实时，似乎也为随后泡泡玛特的下跌埋下伏笔。这一切，太疯狂，太魔幻了。

　　其实，泡泡玛特和京东，属于完全不同的两个行业，各自有各自的商业模式。那将它们进行对比，或许并不十分恰当。但也值得我们投资者进行一些反思。

　　其实，自从加入外卖大战之后，今年京东的表现也不好。而京东的商业模式，完全是重资产模式，依靠高效的管理和规模化的运营，通过庞大的物流网为实体经济服务。京东的业绩增长，更加依赖宏观经济，也不会出现过于亢奋的情绪溢价。

　　泡泡玛特，恰恰相反，是彻彻底底的轻资产，依靠IP，创造的是情绪价值，利用成瘾性和博彩心理，将情绪价值转化为了市值的疯狂扩张。但反过来看，弊端也很明显。超级IP存在一定生命周期，消费者也会审美疲劳。当黄牛们疯狂炒高Labubu的二手市场价格的同时，也隐藏了被反噬的风险。

　　泡泡玛特股价从高点下来，已经跌了25%。当Labubu二手价格泡沫破灭之后，又没有涌现出新的超级IP时，不少投资人可能又逐渐回到了“质疑它”的阶段。难道说，新的循环，真的又要开始了吗？