01
A股走向盛夏，但却告别普涨时代
从2024年9月行情启动至今，A股最鲜明的特征就是主线持续集中、未曾发生实质性轮动——“强者恒强”的结构验证了普涨时代的终结。2024年9月以来，通信、电子、综合位列涨幅前三，分别上涨251%、187%、182%；时至2026年，行业三强依然是这三个方向。而反观后排，跌幅居前的五个行业清一色集中在内需消费领域。科技与出海主导的结构性行情，从未让出过主角位置。
02
经济结构转型升级下，主线藏在哑铃策略中
普涨时代的结束，与中国经济结构转型升级的趋势一脉相承。2012年以后，中国经济从中高增速增长转向中低增速增长。在这一转型过程中，有两类方向脱颖而出：一是红利方向不断创出新高——经济中低增速叠加低利率环境下，高股息、稳定现金流的性价比日益凸显，成为资金压舱石；二是成长方向阶段性刷新高点——经济需要依靠全要素生产率提升来破局，成长方向不仅有政策强力支撑，还有高端制造业全球地位的持续抬升以及AI产业的趋势共振。展望未来，市场的核心主线大概率仍将藏在哑铃策略的两端：一头是红利，一头是成长。
03
估值分化的背后，是定价锚转向经济“高质量发展”
当前A股估值体系的深刻分化，根源在于定价锚从“规模与杠杆”转向了“现金流与壁垒”。过去依赖土地、信贷扩张的模式退出历史舞台，市场开始为稳定的经营现金流、技术壁垒和海外竞争力给予更高溢价，而传统高杠杆企业持续折价。这一变化在行业市值结构上体现得尤为明显：A股正从“金融地产主导”转向“信息技术+高端制造主导”，截至2026年初，信息技术与工业板块合计市值占比已超过40%，金融地产则降至历史低位。更深层的驱动力来自政策周期的转换——从“十四五”迈向“十五五”，现代化产业体系建设和科技自立自强成为主线，人工智能、低空经济、商业航天等战略新兴产业被置于前所未有的高度。估值分化的背后，不是短期情绪博弈，而是资本对经济高质量发展方向的长期投票。
04
当前经济的结构，决定了市场主线仍是“科技+出海”
2026年的经济数据清晰地指向同一个答案：市场主线为何仍是“科技+出海”？因为经济结构本身就是最好的印证。第一，出口与制造业呈现韧性高增长，成为当前经济增长的核心引擎，这与出海链的高景气完全对应；第二，价格因素开始显现，4月PPI同比达到2.8%，上游及部分中游制造业利润空间修复，科技驱动的高端制造直接受益；第三，内需仍在磨底——房地产虽有边际变化，但消费整体仍处于下行通道。在这样“外强内弱”的结构下，资金别无选择，只能向与出口、制造业升级高度相关的科技和出海方向集中。经济数据与市场表现并非割裂，而是互为映射：出口强劲支撑出海盈利，PPI回升利好先进制造，消费偏弱则压制传统内需板块。因此，科技+出海不仅是市场的选择，更是当前经济结构决定的必然方向。
05
业绩确定性的锚点，藏在外需韧性与科技产业趋势中
2026年一季报数据清晰地指明了业绩确定性所在：外需韧性与科技产业趋势是最大的锚点。从归母净利润同比增速看，TMT以29%领跑，周期（17%）、制造（11%）紧随其后，而消费（-10%）与金融地产（2%）明显落后。从增速的边际变化看，周期板块较2025年提升21个百分点最为显著，消费（+13%）和TMT（+9%）也呈现改善趋势。进一步结合景气度及其边际变化，有色、电子脱颖而出，成为典型的高景气、强增长方向。二者分别代表了上游资源品受益于价格回升（PPI同比2.8%）和科技硬件受益于AI产业趋势及全球库存回补。这也再次印证，业绩的确定性并非均匀分布，而是高度集中在与出口、制造业升级、科技自主相关的领域——即外需韧性与科技产业趋势的交集。
06
业绩确定性的锚点1）：外需韧性，但持续加速的仍是科技
外需韧性是当前业绩的重要支撑，但细分数据揭示了一个更关键的趋势：持续加速的方向是科技。从地区看，非洲、东南亚、欧盟保持韧性，近期美国需求也有所回升，整体外部环境并未明显恶化。然而，出口结构内部的加速度差异才是真正的风向标。2026年1-4月累计出口同比增速较1-2月的变化显示：高新技术产品从26.9%进一步加快至31.4%，肥料从12.9%升至29.1%，稀土更是从-15.9%大幅转正至20.8%。而在高新技术内部，集成电路增速从72.6%飙升至83.7%，自动数据处理设备及其零件从20.6%加速至31.8%。这些数据共同指向一个结论——外需确有韧性，但真正在“持续加速”的，是以集成电路、高端设备为代表的科技方向。出口的增量红利，正在向科技含量更高的领域集中。
07
业绩确定性的锚点2）：产业趋势走到了哪里？
AI产业整体尚未进入过热状态，但赛道内部已经呈现出明显的“局部热”特征。一方面，短期涨幅引人注目——半导体、算力、存储等方向从底部回升超过30%；从成交额看，TMT板块整体拥挤度尚可，但电子和通信细分领域的交易热度已攀升至2010年以来的历史高位，资金集中度不容忽视。另一方面，AI产业趋势正在演绎“紧缺”这一投资主线。随着算力需求持续爆发，算力芯片、高带宽存储、CPU等环节出现供不应求的局面。无论是海外龙头加单，还是国内产业链备货，都在印证这一逻辑。因此，当前AI赛道并非普涨，而是围绕“紧缺”方向的结构性深化。投资者的焦点应当从“AI热不热”转向“哪些环节未来最紧俏”。
08
实战中，仓位如何向确定性倾斜？
借鉴戴维·达斯特《资产配置的艺术》中的市场阶段框架，当前科技行情正处在牛市中期并逐步走向顶峰的过程中——关键信号就在眼前。电子和通信板块的拥挤度已攀升至2010年以来的历史高位，而交易活跃度前5%个股的成交额占比更是升至45%。但另一方面，AI算力主线远未到全面泡沫化阶段，2026年算力产业链已进入全链通胀阶段，CPU/GPU面临产能瓶颈、租赁价格持续飙升，景气度仍在向AIDC等环节扩散。这个位置，恰恰需要我们精准把握每一阶段的策略重心。1）底部和复苏初期，科技赛道还无人问津，那时考验的是认知和信仰——拿住不动，享受产业趋势从0到1的估值修复。2）而走到牛市中期，业绩逐步验证但分歧仍在，2026年Q1电子归母净利润同比增长67%，AI产业趋势已有坚实的业绩站台，此时策略是有序持有、跟踪景气度扩散方向，不轻易下车但也不盲目加仓。3）在逐渐进入牛市顶峰时，连主题故事股都开始补涨狂欢时，才是真正的分批止盈时刻。4）至于熊市，对科技投资者而言，就是“不要着急抄底”——科技股弹性最大，跌势中泡沫未出清时伸手接管，极易接到空中飞刀。底线只有一条：当业绩验证无法支撑估值时，要果断止损换到其他的景气方向。
（文章来源：富国基金）
