本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳于娜北京报道

　　一家曾闯关A股创业板失败、又被上市公司弃购的医药公司，再次向港股发起冲击。

　　近日，港交所披露易显示，南京海纳医药科技股份有限公司（下称“海纳医药”）已向港交所主板递交IPO申请。

　　事实上，这已是海纳医药近两年来第三次叩击资本市场的大门——2023年6月，其创业板IPO获受理但于2024年6月终止；2025年3月，上市公司成都先导宣布筹划收购海纳医药约65%股权，但三个月后便因核心条款未能达成一致而终止。

　　业绩方面，海纳医药近几年的业绩呈现“高开低走”态势：2024年，海纳医药实现的营收为4.25亿元，增速放缓至3.65%，净利润则是下滑至5329.5万元。2025年上半年营利双降，营收1.78亿元，同比-16.97%；净利润2208.4万元，同比-25.82%。与此同时，海纳医药的毛利率也出现了明显下滑，由2022年的60.1%下降至2024年的46%。尽管2025年上半年又回升至52.1%，但仍未恢复至前期高点水平。

　　（截图自招股书）

　　对此，高特佳投资执行合伙人王海蛟对《华夏时报》记者表示，“近年来，全球生物医药行业的股权投资增速都呈下降趋势，国内生物医药市场自然包括在内。这一外部环境的变化导致大量依靠融资活着的biotech公司收缩管线，自然影响了偏临床前的研发投入。从短期来看，目前CXO赛道偏临床前的外包研发平台热度的确在下降，偏生产端的公司受影响较小。”

　　三度闯关

　　海纳医药的IPO之路可谓是一波三折。

　　2023年6月30日，海纳医药创业板IPO获深交所受理，原计划募资8.5亿元，用于CXO研发总部项目及补充流动资金。而经过两轮问询后，2024年6月24日，因保荐人主动“撤单”，公司的A股IPO之路就此终止。

　　2025年3月31日，上市公司成都先导发布公告称，正在筹划重大资产重组，拟受让海纳医药约65%股权。这场潜在交易引发了市场广泛关注，若交易完成，成都先导将成为海纳医药的控股股东。仅三个月后，6月29日，成都先导便宣布终止收购，原因在于“各方未能就交易方案、交易价格、交易对方范围、业绩承诺等核心条款达成一致”。

　　短短四个月后，2025年11月初，海纳医药转而向港交所递交了招股书，开启了第三次资本化尝试。与此前创业板IPO的募投项目不同，海纳医药此次港股IPO拟将募集资金用于资助研发活动、扩大产能并加强质量控制，以及营运资金及一般企业用途。

　　天眼查显示，海纳医药成立于2001年，是一家医药研发与制造一体化公司，主营业务围绕CXO（医药外包）服务展开。公司提供涵盖药物研发及CMC、临床及生物等效性试验服务、注册申报及合同生产的端到端或模块化的CRO和CMO解决方案。区别于传统CXO企业，海纳医药还发展了“自主选品—立项研发—成果转让”的特色业务板块。

　　公开资料显示，公司的业务由两大板块构成：CXO服务与专有管线。报告期内，海纳医药的主要收入来自CXO服务，营收占比从2022年的65%攀升至2024年的87.8%，2025年上半年略有回落至78.2%。

　　弗若斯特沙利文的报告显示，在2022年至招股书披露日期间，海纳医药在中国境内从事药物技术转移的CXO服务提供商中，按获批临床试验及上市许可总数排名第二，在同期提交的临床试验及上市许可申请总数方面亦排名第二。

　　营收净利双降

　　在海纳医药的财务数据上，揭示出公司面临的经营挑战。

　　招股书披露，2022年至2024年，公司营收从2.65亿元增长至4.25亿元，但增速明显放缓。2024年营收仅增长3.65%，而到了2025年上半年，营收更是同比下滑16.97%至1.78亿元。

　　而公司盈利能力同样不容乐观。2022年至2024年，公司净利润分别为5976.7万元、7301.5万元和5329.5万元，2024年净利润同比下降27%，出现“增收不增利”的情况2025年上半年，净利润进一步降至2208.4万元，同比下滑25.82%，呈现营收净利“双降”的局面。

　　对于2025年上半年营收下滑，海纳医药在招股书中解释，主要由于公司CRO服务所得收入减少4750万元，以及销售自有药品收入同比下滑45.8%等因素影响。

　　此外，公司的毛利率波动下滑更是凸显了盈利能力的减弱。2022年至2024年，海纳医药的毛利率从60.1%一路下滑至46%，2025年上半年虽回升至52.1%，但相较2022年仍累计下降8个百分点。

　　更令人担忧的是现金流状况。2022年和2023年，海纳医药经营活动产生的现金流量净额分别为7655.2万元和1.13亿元，均为正值。但2024年转为-3457万元，2025年上半年进一步恶化至-4245.1万元。

　　与此同时，海纳医药的客户结构和资产质量存在隐患。

　　客户集中度低且变动较大，看似风险分散，实则可能反映客户黏性不足。招股书显示，2022年前五大客户分别为客户K、客户B、客户F、客户L和客户A；2023年变为客户F、客户I、客户A、客户J和客户D。

　　2024年，公司前五大客户再次洗牌，分别为客户F、客户G、客户A、客户H和客户D。除客户A外，没有任何一家客户稳居海纳医药报告期内前五大客户，且最大的单一客户在3年半时间内两次易主。这种客户结构的不稳定性，为公司业务持续性带来了不确定性。

　　此外，应收账款问题也逐渐浮出水面。报告期内，海纳医药应收账款及应收票据从2022年的4467.6万元增至2025年上半年的1.76亿元，增长近三倍。而这些款项的周转天数从43天一路增至176天，意味着回款速度明显放缓。

　　对此，海纳医药在招股书中表示，“我们寻求严格控制未偿还应收款项，且逾期结余每月由高级管理层审阅。截至业绩记录期间各期期末，我们的贸易应收款项及应收票据并无重大可回收性问题”。而持续增长的应收账款及不断延长的周转天数，仍然凸显了公司在资金回笼方面的压力。

　　责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏