上周，创金合信首农REIT公告确认，其网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%，可谓一份难求。

　　低利率资产荒环境下，40余家券商自营账户争抢公募REITs打新红包渐成常态，拿下财务顾问业务的券商往往又能凭借战略投资者身份吃到最大的那块蛋糕……在这个规模即将超过1800亿元的红海市场，谁更有可能成为“一鱼多吃”的大赢家？

　　券商成为最大玩家

　　上周，创金合信首农REIT公告确认，其网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%，难抢程度在现有数据统计的近70只公募REITs中，排名第13。其公众投资者有效认购申请实际确认比例更是低到0.2616%，相当于认购1000元只能获配2.6元，哪怕是上市首日涨停，也不过赚得0.78元，被不少个人投资者戏称“不够手续费”。

　　然而，在这只产品的网下投资者名单中却集中了43家证券公司的自营账户，以及更多的券商资管产品。其财务顾问中信建投证券更是以战略投资者身份，早早锁定了1.63%的发行份额。事实上，券商自营扎堆申购的情况，也出现在近期发行的不少公募REITs产品中。

　　华泰联合证券相关业务负责人在接受券商中国记者采访时表示，券商资金负债端较为稳定，交易较为灵活，追求绝对收益。在低息环境下，REITs相对稳定的高分红稀缺性凸显，近期二级市场表现强劲，自然受到券商基金的重点关注。此外，REITs投资属于权益工具投资，可以计入FVOCI账户，在收获高额分红的同时，可避免二级市场价格波动影响投资业绩。从目前战略投资者的占比来看，券商机构的持有量级已经超过保险资管成为第一大类持有机构类型。

　　东吴证券研究所据基金2024年报统计发现，REITs市场的295个市场投资者中，共包括70家券商，占比高达23.73%。截至2024年底，券商共持有超7000万份的公募REITs，远高于保险公司的约5000万份，是持有份额最高的机构投资者。

　　东吴证券首席战略官、联席所长孙婷表示，中国公募REITs自2021年推出以来，已形成多元化的投资者结构。保险公司、公募基金和券商构成主要投资力量，其中券商注重流动性管理，险资强调长期配置，公募追求组合优化。

　　“证券公司作为最活跃的参与者，持仓分散且交易频繁。”她指出，从2024年报来看，头部券商如中信证券持有32只基金，但单只持仓比例大部分在1%—5%区间。这种持仓结构反映了券商在REITs市场中承担流动性提供者的角色，其调仓行为对二级市场价格波动具有直接影响。

　　公募基金及资管产品采取组合化投资策略，单只REITs配置比例在3%左右，部分产品的小幅增持表明对REITs作为收益增强工具的认可；信托计划呈现通道化特征；理财资金配置比例不足1%，反映谨慎态度，未来政策调整可能成为配置提升的关键因素。

　　证券公司全方位参与

　　在低利率资产荒的市场环境下，公募REITs凭借稳定的分红预期、活跃的二级市场表现，再次成为资本市场的明星。

　　券商资管、公募基金可以担任基金管理人，券商和券商资管能够作为计划管理人，券商投行可以承担财务顾问工作，券商自营、券商资管能够参与打新和二级市场交易……证券公司正在全方位多角度深度介入公募REITs市场。

　　以目前正在发行的首批两只数据中心REITs为例：

　　据券商中国记者了解，上述两只产品中，华泰证券旗下投行、公募基金、自营、资管实现了密切协同：在前期申报过程中，华泰联合证券与南方基金合作开展资产筛选、尽职调查、准备申报材料、答复监管反馈等工作，推动项目顺利通过多轮审核；在发行阶段，华泰证券自营团队、华泰资管积极参与投资（华泰证券以战略投资者身份承诺认购1.685%的南方润泽科技数据中心REIT，仅次于原始权益人）；在存续阶段，南方基金亦将持续履行管理人职责。

　　Wind数据显示，截至目前，上市及获批的公募REITs共有73只，其中仅有9只由券商资管作为基金管理人，其中华泰证券资管和国泰君安资管各发行4只，浙商证券资管发行1只。

　　有券商资管人士向券商中国记者表示，券商资管发行数量不多并非意愿不足，更多是受制于公募牌照的限制。而不少在公募REITs领域斩获颇丰的公募基金，也多为券商系公募，或多或少都借助了母公司在资产证券化、股权业务方面的资源和经验。比如目前分别发行了15只和10只产品的华夏基金和中金基金，相关产品就大多是由母公司中信证券、中金公司担任计划管理人。

　　该券商资管人士认为，公募REITs虽然同样是以资产未来的现金流作为抵押，却是一种偏权益产品，或许会成为拥有公募牌照的资管公司的一个弯道超车的机会。由于REITs的投资逻辑更类似不动产投资，与传统基金公司擅长的择时选股很不相同，反倒是券商资管的基因禀赋更为匹配，有望打造出类似于地产私募基金的平台。