公告日期：2025-08-29

兴全可转债混合
·报告期内基金投资策略和运作分析

2025 年上半年国内经济总体平稳，二季度数据边际走弱。全球经济增长边际小幅放缓，上
半年各经济体的制造业 PMI 多数时间处于荣枯线以下。油价震荡下行，海外通胀压力开始缓解，美元走势偏弱导致有色金属在上半年表现较好，而美债收益率则在高位波动。

上半年国内权益市场结构分化明显，沪深 300 指数基本持平，中证 500 上涨 3.3%，中证 1000
指数上涨 6.7%。有色金属、银行、传媒行业表现较好，板块半年的涨幅在 10%以上，而煤炭、房地产、食品饮料板块跌幅较大。部分机器人及 AI 相关的子行业边际催化较多，在上半年也有阶段性的表现。在去年一系列政策支持下，2025 年一季度房地产市场延续了修复态势，但二季度以来市场边际有所趋弱，经济上行的动能在二季度也有所趋缓，建材等顺周期板块整体偏弱，部分消费类行业在“以旧换新”政策的刺激下增速相对较快。货币政策继续维持宽松的基调，银行间利率小幅下行，存款和理财收益率同步回落，债市震荡，十年期国债收益率下行 3 个基点至1.65%。

中证转债指数在2025年上半年上涨5.5%，主要由于权重转债表现良好，同时整体估值提升。金融和小盘转债上半年表现良好。由于部分权重个券的退出以及债市震荡走强，整体估值有所提升，随着下修个券的增加以及对于信用担忧的改善，低价转债估值整体也有所修复。

本基金在 2025 年上半年维持了相对较高的股票仓位，随着部分个券赎回退出，可转债资产的配置比例略有下降。回顾半年的操作，金融和小盘转债配置比例不足，部分个股表现不佳。·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

随着海外通胀的回落，美国维持了宽财政和相对宽松的货币政策，使得外部流动性较为充裕。国内经济处于磨底的阶段，部分行业仍受到房地产市场的拖累，财政政策及补贴相关政策的发力，将阶段性影响经济复苏的进程。以 PPI 为代表的国内工业品价格同比仍在负值区间，但部分子行业的降幅已经有所放缓，二季度的“反内卷”政策导致价格阶段性快速修复。展望未来，各个行业盈利修复的节奏仍将呈现出较为明显的结构性差异。在经历了较长时间盈利的下行周期后，需求侧的政策及供给侧的扰动，将会给部分行业盈利的改善带来更大的弹性。一些行业竞争格局的改善，以及竞争力提升后出海的机会，是企业长周期盈利改善的驱动因素。从产业发展的角度看，AI 创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，在一些硬件企业体现为良好的业绩增长，在终端体现为效率的提升和新需求的出现，AI 相关行业仍然是重要的投资线索。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。

从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。市场的整体估值经历了一定程度的修复，同时赚钱效应明显改善，使得整体市场的热度持续提升，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，未来对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。

可转债资产在过去一年表现良好，中小盘个股的活跃以及下修个券频现，使得可转债的整体估值显著提升，部分个券的定价反映了对于权益市场较为乐观的预期，未来获取高收益可能将面临更多的挑战。

本基金将秉承“严控下行风险”的理念，灵活配置资产，挑选价值类型的个券，尽量追求“相对安全的收益”。

节选自《兴全可转债混合型证券投资基金 2025 年中期报告》
兴全趋势混合（LOF）
·报告期内基金投资策略和运作分析

报告期内，本基金持续保持对优质资产的关注，配置以稳健发展资产、优秀制造业企业和科技股为主，以追求长期稳健回报为目标。
·管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

上半年国内经济基本保持平稳。在全球贸易摩擦不断的情况下，出口仍保持韧性，体现了我们制造业的综合竞争力；我们也观察到人工智能、创新药等行业的活力不断增强。总体来看，经济体现出稳步前行、向新向好的特点，社会信心有所恢复。经济步入新常态，我们相信随着时间的累积，我们完全有希望实现经济的转型升级。

美国联邦政府债务总额不断增长，但“大美丽法案”的通过标志着财政扩张仍然是政策首选。目前全球各主要经济体都面临着一定的债务压力，在传统框架下很难靠一朝一夕去解决问题。通过扩张的财政政策获得短期发展、保持竞争优势， “大美丽法案”奠定了在发展中解决问题的基调。

基于上述的认知，我们将会以积极的心态去面对资本市场。我们的长期投资策略仍然维持不变，精选商业模式优秀、业绩稳健、估值合理的优质标的，努力捕捉产业浪潮趋势，同时自下而上寻找专精特新的细分行业龙头；整体投资以安全边际和回报空间为出发点，努力为客户……
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