黄金/白银：降息预期升温贵金属有所回升

　　【行情回顾】周三贵金属市场整体震荡回升为主，白银表现相对强势，美联储年内降息预期升温下美指与美债收益率回落为价格提供一定利多，但市场风险偏好回升则削弱贵金属魅力，8月以来国内黄金ETF持续流出。周边资产看，原油偏弱，比特币上涨，欧美股与上证上涨，南华有色金属指数进入调整。最终COMEX黄金2512合约收报3407美元/盎司，+0.24%；美白银2509合约收报于38.55美元/盎司，+1.44%。 SHFE黄金2510主力合约777.72元/克，+0.08%；SHFE白银2510合约收9300元/千克，+1.43%。高盛宏观经济研究预计美联储今年将在9月、10月和12月分别降息25个基点，共降息三次。贝森特表示，美国利率水平应比当前低150到175个基点，对美联储主席人选“广撒网”至11位，9月降息50个基点的可能性很大。

　　【降息预期与基金持仓】年内降息次数预期上升至3次。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为5.7%，降息25个基点的概率为94.3%；美联储10月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为31.8%，累计降息50个基点的概率为64.4%；美联储12月维持利率不变的概率0%，累计降息25个基点的概率为5.2%，累计降息50个基点的概率为37.4%，累计降息75个基点的概率为54.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在964.22吨；iShares白银ETF持仓维持在15099.56吨。库存方面，SHFE银库存日减16.1吨至1135.1吨；截止8月8日当周的SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨。

　　【本周关注】本周数据总体清淡，今晚适当关注美7月PPI数据及周度初请失业金人数。事件方面亦较少。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线黄金震荡并有望转强，白银偏强。伦敦金支撑上移至3340-3350区域，阻力3370，3400，然后3450，及前高3500。伦敦银支撑38-38.1区域，阻39，然后39.5-40区域。操作上仍维持回调做多思路。

　　铜：高位震荡，符合预期

　　【盘面回顾】沪铜指数在周三高位震荡，报收在7.94万元每吨附近，成交12万手，持仓47万手，上海有色现货升水200元每吨。

　　【产业表现】在沙特承诺的资金未能到位后，巴里克矿业（Barricks）计划从美国和其他国际贷款机构寻求高达35亿美元的融资，用于在巴基斯坦建设一座大型铜金矿。首席执行官表示，该公司正在为俾路支省的Reko Diq项目制定“七国集团国家融资方案”。谈判涉及世界银行国际金融公司（IFC）、美国进出口银行和发展金融公司以及德国、加拿大和日本的贷款机构。Reko Diq被认为是世界上最大的未开发铜金矿床之一，预计未来37年将产生超过700亿美元的自由现金流。第一阶段计划于2028年开始生产，目前正在积极进行融资谈判。

　　【核心逻辑】美国的通胀数据有利于美联储降息，拉低了美元指数，抬升了整个有色金属板块的估值。随着时间的推移，下游终端对于美国关税造成的8月需求负反馈开始迟疑，且认为现在的价格已经基本兑现了此前的预期。因此我们认为，结合近期铜价的走势，此前7.7万元每吨的下方支撑可以被抬升至7.8万元每吨。从铜的期限结构上看，一个月前的B结构已经被拉成了C结构，说明次轮铜价上涨有结构的支撑，或较为坚实。

　　【南华观点】低位采购。

　　铝产业链：关注几内亚罢工和示威风险

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20790元/吨，环比+0.63%，成交量为8万手，持仓22万手，伦铝收于2608.5美元/吨，环比-0.42%；氧化铝收于3276元/吨，环比-1.06%，成交量为30万手，持仓15万手；铸造铝合金收于20200元/吨，环比+0.55%，成交量为2238手，持仓8644手。

　　【核心观点】铝：沪铝基本面变化不大，累库尚未结束，考虑到库存仍处于较低位置，铝价下方空间有限，短期维持高位震荡，价格运行区间20300-21000。中期来看，临近9月旺季且9月还有美联储降息预期，进入旺季并开始去库后铝价存在上行动力。昨日夜盘，美国7月CPI数据温和上涨那个上涨，市场加大美联储九月降息预期，有色普涨。总的来说，建议区间操作为主，近期铝价攀至高位可卖看涨期权，若继续回调可逢低逐步建立多头等待旺季到来。

　　氧化铝：氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口氧化铝也陆续到港，下半年国内外新投产能预计也将继续释放，魏桥第四条线、广投的二条线计划于三季度投产，印尼南山100万吨生产线处于试生产阶段，另一条100万吨线计划于年底投产，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，氧化铝库存包括厂库继续增加，电解铝厂的氧化铝库存也在积累。在仓单逐渐回升，挤仓风险基本解除的情况下，市场交易逻辑可能向成本定价逻辑转变。但考虑到国外下半年矿端扰动增加，几内亚大选在即，反对派组织罢工和示威风险上升；国内反内卷具体措施尚未落地，各行业出了一些文件同时也有很多消息和小作文的情况下，短期可将高成本地区3000-3150的完全成本作为支撑位看待。周一山西省自然资源厅调整部分矿种出让登记权限，加强铝土矿资源保护等消息提振情绪，但该消息为上月旧消息此次只是重提，且氧化铝暴力限产概率低，基本面压制上涨，短期震荡调整为主。

　　铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，但由于废铝偏紧原因，铝合金较沪铝稍显韧性，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。

　　【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：偏弱震荡；铸造铝合金：震荡

　　镍，不锈钢：短期延续震荡

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于122470元/吨，下跌0.25%。不锈钢主力合约日盘收于13130元/吨，下跌0.64%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为124800元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为122850元/吨。进口镍均价调整至123150元/吨。电池级硫酸镍均价为27530元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-63.64元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-4.9%。8-12%高镍生铁出厂价为923元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.02%。纯镍上期所库存为26194吨，LME镍库存为211098吨。SMM不锈钢社会库存为954000吨。国内主要地区镍生铁库存为33415吨。

　　【市场分析】

　　日内沪镍恢复震荡走势。镍矿方面菲律宾周内供给发运仍处于高位，国内到港库存较高，印尼方面升水仍无明显变动，整体镍矿仍有松动预期。镍铁近日均价回调至920一线往上，供给端有一定挺价情绪，贸易商偏看涨近期情绪偏强。不锈钢方面日内有所回调，进一步上行动力有限，目前走势成本支撑影响，叠加近期不锈钢出口消化预期也有一定好转。硫酸镍方面近期盐厂有一定挺价情绪，成交近期连续上调，目前市场流通偏紧。消息面上可持续关注美国降息预期和美元指数走势。

　　锡：小幅回落

　　【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅回落，报收在26.8万元每吨，成交5.8万手，持仓5.2万手。

　　【产业表现】Alphamin Resources公布，截至6月30日的第二季度息税折旧摊销前利润（Ebitda）环比增长21%，达到7500万美元，增长主要归因于本季度锡销量的增加。由于担心叛乱分子侵犯行动附近的社区，今年早些时候，公司位于刚果民主共和国的Bisie矿的行动不得不暂时停止。这扰乱了锡的生产和销售。然而，运营于4月中旬恢复。Bisie第二季度含锡产量为4106吨，由于暂时停产的影响，低于5000吨的目标季度产量。

　　【核心逻辑】锡价在周三小幅回落，宏观对其影响有限。供给端，缅甸锡矿完全复工复产预期的一再推迟对锡价一直起到较为明显的支撑作用，且可能造成持续性影响。根据Alphamin财报，Bisie锡矿减产的影响超预期，推升了短期的锡价。需求方面没有太大变化。

　　【南华观点】持币观望。