爱点击(ICLK)
　　我们调低毛利预期，由此调整后稀释的 2018 年预期 EPS 从 0.1 美元下降到 0.02 美元，2019 年预期 EPS 从 0.23 美元下降到 0.13 美元（同比增长 486%），2020 年预期从 0.32美元下降到 0.19 美元（同比增长 44%）。在公司从 2017 年第四季度到 2018 年第一季度转化率从 11.2%下降到 8.8%之后，公司在经营利润率上压力越来越大。我们依然期待公司今年盈利转正，但是时间点也许会延迟到今年第三或者第四季度，而且全年的 NonGAAP 盈利被整体向下调整。我们把目标价相应地从 9.68 美元降低到 9.23 美元。股价仍有 16%的上升空间，我们把买入评级下降到增持评级。
　　转化率较低。我们提到 2018 年第一季度的转化率（毛利润/总交易额）结果低于预期，但是我们当时还没有调整年度转化率因为公司表示其毛利会维持稳定水平。然而， 根据我们最近了解到的情况，移动解决方案的转化率将在较长时间保持很低的水平，而且公司的移动业务占领总交易额的 80%以上，未来有进一步上升可能。在调整以后，我们把年转化率 2018 年预期从 11.4%降低到 9.4%，2019 年预期从 12.5%降低到 9.4%，2020年预期从 12.5%下降到 9.4%。我们注意到年预期率 9.4%比实际上 2018 年第一季度的数值要高，所以如果公司在 2018 年第二季度没有达到我们的预期，那么现在的盈利预期依然会有下行风险。
　　需要更多的规模效应。由于规模经济带来的经营杠杆，公司在 2018 年第三季度预期盈利会转正。市场营销费用是除了主营业务成本以外最大的费用。市场营销费占收入比从2017 年的 21%下降到 2018 年第一季度的 17%，我们预计这个费用在 2018 年下半年会达到 12%，从而使盈利转正。如果公司没能够如期提升市场营销费用的效益，盈利的时间点或进一步推迟。
　　下调至增持评级。在我们把转化率调低后，2018 年盈利的估计从约 500 万美元下降到114 万美元，2019 年从约 1190 万美元下降到 666 万美元，2020 年从约 1690 万美元下降到 960 万美元。如果公司能够达到 9.4%的转化率和 12%的市场营销费用比收入的杠杆，我们仍然认为公司在 2018 年第三季度会有 non-gaap 正的盈利。我们把 2018 年调整后稀释的 EPS 预期从 0.1 美元调整到 0.02 美元，2019 年的从 0.23 美元调整到 0.13 美元（同比增长 486%），2020 年的从 0.32 美元调整到 0.19 美元（同比增长 44%）。我们把目标价从 9.68 美元调整到 9.23 美元。目标价格相当于 2.8 倍 18 年 PS，95 倍 18 年PE，1.2 倍价格/交易额，或者 2 倍 19 年 PS，40 倍 19 年 PE，0.9 倍价格/交易额。股价仍有 16%的上涨空间，我们把评级从买入降低到增持。
[申万宏源研究(香港)]
[点击查看PDF原文] 今日最新研究报告