摘要：多位联储官员放鹰，12月降息愈发渺茫，美股上演史诗级高开低走；大空头再度开炮，AI估值担忧上升；桥水达利欧：AI泡沫确实存在，但暂未到破裂时刻。

　　全球市场：

　　美股市场：美股三大指数11月20日收盘全线下跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌386.51点，收于45752.26点，跌幅为0.84%；标准普尔500种股票指数下跌103.4点，收于6538.76点，跌幅为1.56%；纳斯达克综合指数下跌486.18点，收于22078.05点，跌幅为2.15%。据新华财经，美国9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5万人。经济数据断供终结，但美联储立场已生变，综合数据与美联储官员言论来看，年内第三次降息恐难落地。

　　大型科技股集体下挫，英伟达靓丽财报提振效果“昙花一现”，盘中一度涨超5%但最终收跌逾3%。AMD跌近8%，甲骨文跌超6%，奈飞跌近4%，特斯拉、亚马逊跌超2%，微软跌超1%。美股存储概念股大跌，美光科技跌近11%，闪迪跌超20%，西部数据跌近9%，希捷科技跌超7%。

　　热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌3.26%，蔚来跌超6%，小鹏汽车跌超5%，哔哩哔哩、百度、拼多多跌超4%，阿里巴巴跌超3%，理想汽车、爱奇艺跌超2%。

　　欧股市场：欧洲三大股指11月20日全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数报收于9527.65点，较前一交易日上涨20.24点，涨幅为0.21%；法国巴黎股市CAC40指数报收于7981.07点，较前一交易日上涨27.3点，涨幅为0.34%；德国法兰克福股市DAX指数报收于23278.85点，较前一交易日上涨115.93点，涨幅为0.5%。

　　商品市场：国际油价11月20日下跌。截至当天收盘，纽约商品交易所WTI原油期货当月连续合约下跌0.49美元，收于每桶58.76美元，跌幅为0.83%。COMEX黄金期货当月连续合约下跌6.10美元，跌幅0.15%，报4076.7美元/盎司。

　　热点要闻：

　　美联储哈马克警告：进一步降息会引发广泛风险

　　克利夫兰联储主席贝丝·哈马克警告称，目前进一步降息可能对经济带来广泛风险，包括延长高通胀周期、刺激金融市场风险偏好、助长高风险放贷等；虽然降息可以被看作是为劳动力市场“购买保险”，但这种保险可能是以加剧金融稳定风险为代价的。

　　古尔斯比对12月降息表示不安，不愿过度押注“暂时性通胀”

　　美联储古尔斯比暗示，他对在美联储在12月会议上再次降息仍然感到不安。古尔斯比周四称，通胀回落“似乎陷入了停滞，甚至可以说发出了走错方向的警告。所以这让我有点不安。”

　　古尔斯比说：“经济相当强劲，我觉得最终我们会回到‘利率可以大幅下降’的境地。但在近期，我对提前大幅降息并指望‘这将是暂时性的，通胀会回落’的想法感到有点不安。”

　　美联储理事库克：金融体系依然具备韧性，但资产估值偏高

　　北京时间11月20日凌晨，美联储理事莉萨.D.库克发表演讲，她认为金融体系依然具备韧性，但资产估值偏高、私人信贷市场的增长与复杂化，以及对冲基金活动可能导致国债市场混乱的风险。她表示相对于历史水平，当前的风险预期补偿较低——这种状况可能逆转、维持不变，甚至进一步走低。

　　资产估值偏高的情况其实相当普遍。自 2009 年市场触底以来，资产估值已多次出现偏高现象。资产价格出现大幅下跌的可能性有所上升。但考虑到金融体系的整体韧性，我并未看到类似大衰退时期那种破坏性的脆弱点，因此不认为潜在的资产价格下跌会对金融体系构成风险。

　　大摩：放弃美联储12月降息的预期

　　11月20日，摩根士丹利放弃了此前对美联储将在12月会议上降息25个基点的预测，之前公布的强劲9月就业报告显示经济具有韧性。

　　摩根士丹利的策略师表示：“就业岗位大幅广泛反弹表明，夏季经济放缓的程度可能被夸大。”他们补充说，尽管失业率略有上升，但就业岗位强劲增长表明经济趋于稳定。摩根士丹利目前预计美联储将在2026年1月、4月和6月降息，将政策利率目标区间降至3%-3.25%。交易员继续押注美联储将在 12 月按兵不动，尽管在就业数据公布后，这些押注略有减少。

　　美国9月非农大超预期，失业率升至4.4%，美联储12月决策更趋复杂

　　美国9月非农就业大增11.9万人，远高于预期的5万人，失业率升至4.4%，创2021年以来新高；报告发布后，交易员继续押注美联储不会在12月的会议上进一步降息。

　　美政府重组能源部，优先发展化石燃料和核能

　　当地时间11月20日，美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门。能源部发布了一份新的组织结构图，并附上一份简短声明，称此次调整符合美国总统特朗普的能源主导议程。新结构图新增了多个部门，包括碳氢化合物和地热能源办公室以及聚变办公室。拜登政府设立的清洁能源示范办公室被撤销。能源效率和可再生能源办公室也从新结构图中消失。负责为创新能源项目提供融资的贷款项目办公室更名为能源主导融资办公室。

　　白宫国家经济委员会主任哈塞特：数据表明应该在12月份降息；政府停摆将对第四季度产生负面影响

　　美东时间11月20日，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示：9月份的就业数据“表现极其出色”。9月份建筑工人大量增加，工厂产量飙升。数据显示工资增长明显。政府关门的负面影响比任何人预期的都要大得多。要到12月才能开始看到政府关门后出现的复苏。第四季度的增长率可能为2%。数据显示我们应该在12月份降息。政府停摆将对第四季度产生负面影响。美联储主席候选人清单上的人都是谦逊的。

　　桥水达利欧：AI泡沫确实存在，但暂未到破裂时刻

　　达利欧认为，泡沫正在形成，但必须要有外部因素才能刺破泡沫，这个因素不太可能来自更紧缩的货币政策，但可能来自更高的财富税。“泡沫不会因为人们某天醒来突然觉得盈利不足以支撑价格而崩裂，”他说。

　　他解释说，泡沫的产生是因为人们决定将金融财富（被高估的资产）兑换成现金，泡沫破裂之后往往伴随着市场和经济的下滑，甚至重大的政治变革。尽管达利欧并不建议投资者因为存在泡沫就立刻卖出，但他建议采取防御措施，例如持有黄金或减少高风险信用敞口。

　　大空头再度开炮：AI真正的终端需求少得可怜

　　大空头巴里再度发文：“下面列出的每家公司都存在可疑的收入确认问题。如果把所有交易都算进去，那图表简直难以辨认。未来人们会把这看作是欺诈，而不是飞轮效应。真正的终端需求少得可怜。几乎所有客户都是靠经销商出资的。如果你能在1小时内说出OpenAI的审计师是谁，那你可就有点面子了。”

　　特朗普签署命令，免除部分巴西农产品40%的关税

　　美国白宫发布公告称，总统特朗普已签署命令，修改对巴西部分农产品的关税。特朗普称，他于今年7月签署行政令，决定对巴西的特定商品征收额外40%的从价关税。随后于10月，他与巴西总统卢拉进行了谈判并收到了各官员的补充资料和建议，在官员们看来，由于与巴西政府的谈判已有初步进展，以及其他相关因素，某些来自巴西的农产品进口不应再适用征收额外从价关税。在考虑了这些官员提供的信息和建议，以及与巴西政府的谈判情况等因素后，特朗普认为，有必要和适当地修改此前行政令征收额外从价关税的产品范围。因此，其最新决定，某些农产品不受此前行政令所征收的额外从价关税的影响，新调整将适用于11月13日之后进入美国的商品。

　　美议员Warren Davidson提出《Bitcoin for America法案》

　　金色财经报道，美国国会议员 Warren Davidson 提出《Bitcoin for America 法案》，旨在将战略比特币储备行政命令编入法典，以及取消使用比特币缴税时的资本利得税。

　　乌克兰总统会见美国陆军部长，讨论和平方案

　　乌克兰总统泽连斯基在社交媒体上表示，当天在与美国陆军部长德里斯科尔会晤期间，双方探讨了实现真正和平的方案、阶段性工作安排与对话机制，以及外交新动能。乌克兰与美国团队将共同制定相关具体行动计划，并已准备好开展建设性、诚信且高效的合作。泽连斯基向德里斯科尔通报了俄罗斯对捷尔诺波尔发动的袭击情况。乌克兰方面还表示，将致力于推动切断相关物资绕过制裁流入俄罗斯的渠道。

　　泽连斯基已收到美和平计划草案，将与特朗普通话磋商

　　乌克兰总统办公室宣布，总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案。美方评估认为，该方案有望为停滞已久的外交进程带来突破性进展。泽连斯基明确了关乎乌克兰人民核心利益的基本原则，乌美双方达成共识，将围绕计划条款开展进一步协作，致力于达成体面终结冲突的解决方案。

　　乌克兰方面重申，自冲突爆发以来，始终将实现和平作为核心诉求，支持所有促成真正和平的实质性建议。乌克兰愿与美国、欧洲及全球伙伴开展建设性合作，共同推动和平进程。据悉，泽连斯基预计近日将与特朗普总统通电话，就现有外交可能性及实现和平的核心要素展开详细磋商。

　　个股聚焦：

　　英伟达盘中转跌3%，分析师："卖铲人"不会说山里没金子！

　　黄仁勋在财报电话会上表态试图打消市场疑虑，但分析认为指望黄仁勋承认泡沫存在本就不现实——没有哪个"卖铲子"的人会告诉淘金者山里没有金子。周四英伟达股价盘中反转走低跌超3%，此前该公司发布的超预期财报曾一度推动股价上涨5%。

　　谷歌生图模型升级受追捧，一度登顶市值前3

　　早盘谷歌-C(GOOG.US) 一度涨超4%，登顶市值前3。谷歌宣布，基于Gemini，升级其大热的图像生成与编辑模型。新推出的模型Nano Banana Pro号称能提供“摄影棚级别”的精度和控制，在文本渲染准确性、分辨率和专业控制能力上实现显著提升，旨在将AI图像工具从消费级应用推向专业设计领域。

　　亚马逊计划在密西西比州沃伦县投资至少30亿美元，建设下一代数据中心园区

　　美东时间11月20日， 亚马逊(AMZN.US) 宣布计划在密西西比州沃伦县投资至少30亿美元，建设一座新的数据中心园区，以支持人工智能（AI）和云计算技术的发展。预计这项投资将在亚马逊数据中心园区创造至少200个新的就业岗位，并为沃伦县社区带来超过300个全职岗位。

　　沃尔玛业绩超预期，绩后逆势大涨6%

　　Q3营收同比增5.8%，电商销售额增长27%成为亮点，连续第二个季度上调业绩预期。

　　超微电脑推出全新AMD Instinct MI350系列GPU优化服务器解决方案

　　超微电脑(SMCI.US) 宣布推出最新的AMD Instinct MI350系列GPU优化服务器解决方案，进一步强化其在高性能计算与AI基础设施领域的产品布局。超微电脑表示，此次推出的全新系统专为需要AMD Instinct MI355X GPU高端算力、但又必须部署在空气冷却环境中的企业而设计。相比上一代产品，新款服务器可实现最高4倍的AI训练算力提升，以及高达35倍的推理性能飞跃，显著增强企业在大型语言模型(LLM)、生成式AI、科学计算等领域的部署能力。

　　获谷歌财务支持，比特币矿企Cipher Mining签下10年HPC大单

　　比特币矿企 Cipher Mining(CIFR.US) 正加速向高性能计算(HPC)和人工智能基础设施转型。公司宣布，与AI云平台Fluidstack达成一项长达10年的HPC托管合作协议，涉及数十亿美元的潜在收入，并获得谷歌提供的部分财务支持。谷歌将为Fluidstack的部分租约义务提供3.33亿美元的“担保支持”，以协助项目融资相关债务的落地。该合作在最初10年内为Cipher带来约8.3亿美元的合同收入，并包含两个额外的五年续约选项。若全部行使，扩展部分交易收入将增至约20亿美元，整个租赁周期总价值更可达到约90亿美元。

　　IBM、思科计划构建大规模容错量子计算机网络

　　IBM Corp(IBM.US) 与思科(CSCO.US) 今日宣布合作，致力于网络分布式量子计算的基础工作，计划于2030年代初实现。通过结合IBM在制造实用量子计算机方面的领导地位与思科的量子网络创新，两家公司计划探索如何将大规模且容错的量子计算机扩展到IBM雄心勃勃的路线图之外。

　　强生first-in-class新药在国内申报上市，CDE将其纳入拟优先审评

　　11月19日，CDE官网显示， 强生(JNJ.US) 1类新药盐酸伊可白滞素片申报上市，适用于治疗适合接受系统性治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者和年满12岁的儿童患者。同日，盐酸伊可白滞素片也被 CDE 纳入了拟优先审评，标志其在中国上市进程迈出关键一步。

　　阿斯利康(AZN.US) 旗下Koselugo获美国FDA批准用于成人Ⅰ型神经纤维瘤病治疗。

　　唯品会(VIPS.US) 公司当季收入达到30亿美元，同比增长3.4%；Q4指引略显谨慎。

　　全球零售服饰公司 Gap Inc(GAP.US) 盘后涨超4%。三季度净销售额增长3%至39亿美元，连续第七个季度实现正增长。

　　金融市场兴起对冲AI泡沫新玩法：押注重金投AI的甲骨文债务违约

　　由于甲骨文(ORCL.US) 与AI相关的大举支出，同时相比微软或谷歌等企业的信用评级更弱，交易员最近数月大举涌入甲骨文的信用违约互换(CDS)合约，使该合约成为市场对冲——并押空——AI热潮的优选途径。

　　根据洲际交易所数据服务公司的统计，近几个月来，防范该公司未来五年债务违约的成本已增长了两倍，周三最高达到一年约1.11个百分点，相当于每保障1000万美元本金，需大约11.1万美元。巴克莱信用策略师JigarPatel指出，随着AI怀疑论者的涌入，截至11月14日的七周内，甲骨文CDS的交易量大幅膨胀，至约50亿美元，而去年同期仅为2亿美元出头。

　　软银将向OpenAI的数据中心工厂投资至多30亿美元

　　据两位了解相关计划的人士透露， 软银集团(ADR)(SFTBY.US) 计划投资至多30亿美元，改造位于俄亥俄州洛兹敦的一家电动汽车工厂，该工厂将为OpenAI即将建立的数据中心生产设备。这家日本企业集团是OpenAI最大的投资者之一。

　　Verizon(VZ.US) 宣布裁员超13000人。

　　港市前瞻：

　　南向资金追踪｜单日净买入约160亿创近一月新高大举扫货三大ETF

　　南向资金昨日成交约960.70亿港元，较前一日增约121亿，约为昨日恒指成交总额的39.19%，占比已连续两日跌破四成。

　　恒指昨日高开低走，收盘微涨0.02%。南向资金全天净买入约159.92亿港元，创近一个月单日净买入新高。其中，沪港股通净流入约78.08亿港元，深港股通净流入约81.84亿港元。

　　个股方面，交易所数据显示，昨日南向资金

　　大幅净买入：阿里巴巴-W(09988.HK)10.67亿港元；小鹏汽车-W(09868.HK)4.39亿港元；华虹半导体(01347.HK)2.97亿港元。

　　大幅净流出：小米集团-W(01810.HK)6.06亿港元；泡泡玛特(09992.HK)3.15亿港元。

　　投资要点

　　阿里巴巴-W昨日跌1.02%，资金前5日加仓1395万股，短线趋势加速回流。

　　小鹏汽车-W昨日跌4.49%，资金前5日加仓1236万股，短线趋势加速回流

　　华虹半导体昨日跌3.05%，资金前5日减持1128万股，短线趋势以流出为主。

　　小米集团-W昨日跌2.89%，资金前5日加仓7514万股，短线仍延续流入趋势。

　　泡泡玛特昨日跌2.52%，资金前5日加仓421万股，短线趋势以流入为主。

　　港股公告精选

　　网易 (09999)：第三季度净收入为284亿元，同比增加8.2%；净利润86.16亿元，同比增长31.77%。

　　六福集团(00590)：预计截至9月30日止六个月收入较去年同期升约20%至30%；净利润预计同比涨约40%至50%。主要由于定价首饰产品的销售大幅增长。

　　亿都(国际控股)(00259)：截至2025年9月30日止6个月收入约5.54亿港元，同比增长5.13%；公司拥有人应占溢利约12.18亿港元，同比增长约11.55倍。

　　精优药业(00858)：预期截至2025年9月30日止6个月将亏损约4.5亿港元与4.8亿港元之间。

　　三生制药(01530)：公司建议将公司附属公司蔓迪股份分拆并于联交所主板独立上市。

　　财经日历：