央广网北京7月30日消息（记者齐智颖）日前，美国知名做空机构灰熊研究（Grizzly Research）发布针对中国自动驾驶公司小马智行（PONY.Nasdaq）的做空报告，指控其存在数据造假、技术能力不足、运营效率低下、财务风险等问题。

　　小马智行对央广财经记者回应称，公司坚决驳斥报告中的指控，这些指控毫无根据且未经证实，无任何可信证据。同时，该公司独家回应了上述做空报告中的四大核心问题。

　　缺乏技术和安全控制？

　　做空报告指出，小马智行很早就在美国市场有所布局，早在2018年，该公司便在加利福尼亚州获得自动驾驶汽车测试许可。然而，2021年底，加州机动车管理局（DMV）暂停了小马智行的无人驾驶测试许可，原因为该公司的一辆车在右转后撞上了费利蒙（Fremont）的道路中心分隔带和交通标志。该事件还引发了美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）的调查，以召回告终。

　　做空报告认为，小马智行对软件的草率处理导致了事故，并被吊销了在美国最有价值的许可证之一，缺乏技术和安全控制。

　　小马智行表示，在与加州当地监管机构充分沟通之后，早已恢复了测试牌照。目前，公司一直在加州公开道路测试其自动驾驶车辆，在加州机动车管理局最新的2024年度报告中也可以公开查到公司在有牌照的测试企业列表当中，并且有积累实际测试里程。

　　此外，做空报告还提到了关于小马智行Robotaxi的另一起事故，指出事故发生后，小马智行北京亦庄的Robotaxi服务暂停。

　　据多家媒体报道，今年5月，小马智行的一辆无人驾驶测试车辆在北京撞上路边绿化带后起火。现场画面显示，车辆受损严重。

　　彼时，小马智行回应称，5月13日上午9点30分许，一台车辆在运行过程中被检测到状态异常，彼时车内无乘客，车辆触发保护机制紧急停车，未发生碰撞事故，未造成任何人员伤亡。工作人员在接到指令后2分钟内赶到现场，在处理过程中车辆开始起火，工作人员配合相关部门已妥善处置。具体原因正在调查中。

　　而关于做空报告中提到的北京亦庄Robotaxi服务暂停情况，小马智行方面对央广财经记者表示，经相关政府部门批准，均已正常运营。

　　Robotaxi等待时间最久？

　　做空报告还指出，小马智行自动驾驶出租车只能在北京亦庄和广州南沙等几乎没有交通的地方运营，即使在另一个类似的低流量区域部署相同的算法，也需要一年多的调整。

　　小马智行认为，这一指控完全失实。“北京亦庄和广州南沙作为国家级新区，不仅聚集高密集产业，并且人群早晚高峰具有潮汐通勤的特征，交通参与者错综复杂，多维度均可体现交通的复杂性。小马智行是国内唯一在四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）取得所有类别的Robotaxi监管许可的公司，并且于2025年世界人工智能大会上，首批拿到上海无人商业化牌照，构建了四大一线城市的无人驾驶商业化运营许可的商业版图。”

　　不仅如此，小马智行方面表示，其是唯一一家获得深圳市区完全无人驾驶商业化许可的公司、首个将自动驾驶Robotaxi开进广州市中心、机场和高铁站的企业、首批在北京开启经开区往返北京南站的自动驾驶企业，是北京市首次将自动驾驶测试从五环外推进至核心城区的企业。

　　关于其自动驾驶车辆数量的布局，小马智行对央广财经记者表示，公司Robotaxi服务已实现大规模商业化，拥有近300辆自动驾驶车辆，并且面向公众提供规模化服务，预计到2025年底，车队规模将进一步扩大至1000辆。

　　此外，做空报告指出，小马智行的自动驾驶出租车取车点最少，等待时间最长，总体客户体验比行业领导者差，显然输给了百度和文远知行等中国同行。

　　对于报告中所提及的“等待久”问题，小马智行回应，依靠平均等待时间来估算车队规模少、运营差具有严重的误导性，平均等待时间受多种因素影响，包括车队规模、乘客需求、上车地点以及附近可调配的车辆情况。

　　小马智行强调，运营中发现这主要反映了乘客的高需求，而非运营效率低下。未来，也将随着车队规模的不断扩大，改善用户体验并增强网络效应。

　　存在技术缺陷？

　　报告指出，业内专家表示，小马智行缺乏数据和高清地图，需要大量资金和时间才能赶上同行。

　　小马智行对央广财经记者表示，自动驾驶行业技术路径有多样性，公司自主研发的PonyWorld世界模型，采用强化学习范式，无需依赖海量真实道路数据，通过构建高真实性的训练环境和行为评估标准，打破模仿学习无法闭环训练等瓶颈和上限，每周可生成100亿英里的测试数据，帮助虚拟司机自我演进和模型训练，在量产化自动驾驶硬件下实现超过人类驾驶10倍的安全性表现，这也大幅降低了对实际路测数据的依赖。

　　关于高清地图，小马智行则解释称，其自动驾驶车辆在行驶过程中不会严格依赖离线地图信息，相较依赖高精地图的方案，更适应中国频繁的道路施工变化。在运营区域内，测试和运营车辆足以覆盖地理信息先验数据采集，结合云端自动化绘图技术，几乎无需额外成本。

　　关于 L4 商业化道路，做空报告指出，小马智行已经放弃了这条道路，因其存在固有的技术缺陷。

　　小马智行表示，作为专注于L4技术的自动驾驶公司，其不断推进出行服务的大规模量产和商业化进程。公司第七代L4自动驾驶软硬件系统方案于2025年4月全球首发，该系统承担着全无人驾规模化和商业化的使命，拥有100%车规级零部件、自动驾驶套件总成本较前代下降70%、平台化适配设计的三大亮点，并成为全球首个基于车规级芯片Orin-X实现L4级全场景无人驾驶能力的系统方案，设计寿命10年/60万公里，预计将实现Robotaxi单台车运营毛利转正。

　　财务状况恶化？

　　做空报告指出，小马智行首次公开募股后，财务状况恶化，而资本需求继续飙升。

　　小马智行财报显示，2024年，该公司总收入为7500万美元，同比增长4.3%；净亏损为2.75亿美元，同比扩大120%。2025年第一季度，该公司总收入为1400万美元，同比增长11.6%，这一增长主要得益于Robotaxi服务收入的快速增长；净亏损为3740万美元，同比扩大79.81%。

　　小马智行2025年一季报中解释称，该季度亏损扩大主要有三点原因：对第7代汽车大规模生产的投资；与首次公开募股时授予并于2025年第一季度结算的股票奖励相关的一次性费用有关；增加员工薪酬和福利，以加强技术能力。投资收益的增加部分抵消了这一影响。

　　小马智行对央广财经记者表示，公司作为自动驾驶行业头部企业，不仅有强大的融资能力，也有成功的融资记录。截至2025年第一季度，公司拥有现金等价物及长短期理财投资总额共计53.59亿元（约7.385亿美元），完全足够支持构建长期可持续的盈利模式。

　　做空报告认为，会给小马智行带来短期压力的另一个因素是该公司激进的估值。该公司的市盈率远高于自动驾驶领域同行，而其增长却落后于同行。

　　美东时间2024年11月27日，小马智行在纳斯达克挂牌上市，发行价为13美元。今年5月27日，小马智行股价曾最高达到21.44美元/股，市值一度超过75亿美元。

　　对比来看，文远知行（WRD.Nasdaq）2024年的收入为3.61亿元，同比下降10.1%；净亏损为25.17亿元，同比扩大29%。2025年第一季度，文远知行收入为7244万元，同比增长1.8%；净亏损为3.85亿元，上年同期净亏损为4.68亿元，同比收窄。

　　另外，如祺出行（09680.HK）2024年的收入为24.63亿元，同比增长14%；净亏损为5.64亿元，同比收窄18.6%。

　　对于目前的市值表现，小马智行认为，这反映了广大投资者对小马智行行业领先地位以及其极具前瞻性的行业战略的认可。自去年上市以来，随着小马智行Robotaxi业务的进展和Robotaxi赛道受到整体关注，小马智行的日均交易量不断提升，目前已接近1500万股。

　　小马智行表示，多家长期机构股东已对小马智行建仓或增持股份，如贝莱德集团（BlackRock）、柏基投资（Baillie Gifford）、富达投资集团（Fidelity）和惠灵顿管理公司（Wellington）。