贵金属

　　【行情资讯】

　　沪金涨2.48 %，报998.58 元/克，沪银涨1.62 %，报11973.00 元/千克；COMEX金报4376.00 美元/盎司，COMEX银报51.49 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4%，美元指数报98.60 ；

　　昨夜，宽松货币政策预期进一步发酵，驱动金银价格表现强势。CME利率观测器显示，市场当前已近乎完全定价10月以及12月议息会议连续两次25个基点的降息操作。

　　当前，美联储货币政策已开始进入关键的转向节点：上周美联储主席鲍威尔发表讲话，对于经济增长，他认为政府停摆期间的美国经济数据好于预期，经济形势与九月份一致。关键的劳动力市场方面，鲍威尔认为就业市场的下行风险已经上升，近期的数据显示出了就业市场的低增长。关于通胀，鲍威尔认为商品价格的上涨主要来源于关税政策，而非反映出普遍的通胀风险。更为关键的是，鲍威尔宣布美联储很快将会结束量化紧缩（QT）操作。他认为“已经在货币市场上看到了紧缩的迹象”。而正是在上周，美国部分小银行出现贷款风险事件，10月16日，齐昂银行和西联银行披露了贷款损失，尽管涉及的总贷款规模较小。但由于 2023 年 3 月所发生的硅谷银行风险事件，外盘股指仍出现下跌，贵金属价格则表现强势。这一风险事件本身的影响相对有限，但结合鲍威尔发表的关于暂缓缩表的讲话，我们认为银行业危机为美联储后续结束缩表，走向扩表提供了进一步坚实的理由。2024年9月，倾向于支持民主党的鲍威尔领导美联储进行超预期的50个基点的降息操作，而在此之前的7月份以及8月份，非农就业数据也出现了显著的走弱。而在当前，鲍威尔提及暂缓缩表之后，类似于SVB银行倒闭的风险事件再度发生，尽管影响程度远不及2023年3月的欧美银行业危机，但这令美联储后续暂缓缩表，并走向资产负债表宽松具备了合理的理由。

　　【策略观点】

　　当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间934-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12500元/千克。

　　铜

　　【行情资讯】

　　隔夜美股走强，贵金属下探回升，铜价震荡上涨，昨日伦铜3M合约收涨0.99%至10712美元/吨，沪铜主力合约收至85670元/吨。LME铜库存减少50至137175吨，注销仓单比例持平，Cash/3M维持贴水。国内电解铜社会库存较上周四增加约0.9万吨，保税区库存亦增加，上期所仓单减少，上海地区现货升水期货至60元/吨，市场以刚需采购为主。广东地区库存减少，现货升水期货下调至65元/吨，下游采购情绪明显下降。国内铜现货进口亏损缩窄至约600元/吨。精废价差3500元/吨，环比扩大。

　　【策略观点】

　　中美贸易谈判仍具有不确定性，不过周末两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖。产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，加之铜价回落下游消费改善，价格支撑较强。短期铜价或偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：84800-86500元/吨；伦铜3M运行区间参考：10600-10800美元/吨。

　　镍

　　【行情资讯】

　　周一镍价低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收120710元/吨，较前日-0.37%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2450元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。

　　【策略观点】

　　短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　【行情资讯】

　　铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2766美元/吨，沪铝主力合约收至20920元/吨。沪铝加权合约持仓量减少0.8至48.7万手，多空同时减仓，期货仓单微降至7.0万吨。国内铝锭社会库存较上周四小幅增加0.5万吨，铝棒库存微降，昨日铝棒加工费涨跌互现，市场成交氛围偏淡。华东电解铝现货升水期货10元/吨，市场成交氛围一般。外盘LME铝库存减少0.4至48.7万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M维持升水。

　　【策略观点】

　　中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内价格回落后铝锭库存震荡去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考20800-21100元/吨；伦铝3M运行区间参考2750-2800美元/吨。

　　铸造铝合金

　　【行情资讯】

　　周一铸造铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.2%至20350元/吨（截至下午3点），加权合约持仓微增至2.62万手，成交量0.49万手，量能放大，仓单减少0.02至4.50万吨。AL2511合约与AD2511合约价差575元/吨，环比扩大15元/吨。国内主流地区ADC12价格持平于20650元/吨，成交表现一般，进口ADC12价格环比持平，下游相对谨慎。库存方面，国内三地再生铝合金锭库存约4.91万吨，环比微增。

　　【策略观点】

　　中美经贸谈判局势对成本端价格影响较大，随着中美经贸团队再次会面，情绪或边际回暖，成本端支撑变强，不过由于仓单偏高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限。

　　氧化铝

　　【行情资讯】

　　2025年10月20日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.25%至2816元/吨，单边交易总持仓46.4万手，较前一交易日减少0.6万手。基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2810元/吨，升水11合约29元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至317美元/吨，进口盈亏报8元/吨。期货库存方面，周一期货仓单报22.04万吨，较前一交易日减少0.09万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。

　　【策略观点】

　　矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间：2600-3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。

　　锡

　　【行情资讯】

　　2025年10月20日，沪锡主力合约收盘价279340元/吨，较前日下跌0.50%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨。上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至 73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。

　　【策略观点】

　　短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：270000-290000元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000美元-36000美元/吨。

　　铅

　　【行情资讯】

　　周一沪铅指数收跌0.03%至17077元/吨，单边交易总持仓8.13万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨2至1974.5美元/吨，总持仓15.56万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.93万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得25.04万吨，LME铅锭注销仓单录得15.48万吨。外盘cash-3S合约基差-41.85美元/吨，3-15价差-90.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为3.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨。

　　【策略观点】

　　铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升。下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行。

　　锌

　　【行情资讯】

　　周一沪锌指数收涨0.11%至21860元/吨，单边交易总持仓23.66万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2941.5美元/吨，总持仓22.43万手。SMM0#锌锭均价21870元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-100元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.64万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得3.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.36万吨。外盘cash-3S合约基差136.85美元/吨，3-15价差67.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-4428.64元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨。

　　【策略观点】

　　国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓。国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企。锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。预计沪锌短期偏弱运行。

　　碳酸锂

　　【行情资讯】

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,995元，较上一工作日+0.61%，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,900-76,600元，均价较上一工作日+500元（+0.66%），工业级碳酸锂报价74,400-74,900元，均价较前日+0.34%。LC2601合约收盘价75,940元，较前日收盘价0.21%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水。

　　【策略观点】

　　锂电下游正值全年生产旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求。若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望继续打开上方空间。同时，国内资源供给担忧缓解，多头资金较为谨慎，后续建议留意供给恢复的预期兑现情况。今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间73,800-78,000元/吨。

　　工业硅&多晶硅

　　【行情资讯】

　　工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8565元/吨，涨跌幅+1.60%（+135）。加权合约持仓变化-14328 手，变化至427791手。现货端，华东不通氧553#市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差735元/吨；421#市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差335元/吨。

　　【策略观点】

　　昨日受内蒙限电传闻影响，工业硅价格早盘冲高。站在盘面走势角度，受市场整体环境影响，工业硅价格偏弱运行，后续等待市场情绪好转。

　　回看基本面，工业硅供给端呈现“北增南减”格局，西南地区开启季节性产量下移，但西北地区大厂开炉数仍有增加，两相冲抵之下工业硅周产量有增无减，小幅抬升，供应压力仍存。需求端，多晶硅周产暂稳，但月底头部企业存在检修预期，因此后续对需求支撑有走弱风险；有机硅DMC开工率下降，考虑库存与利润压力不明显，预计短期持稳。供需两端主要受制于供给压力。成本端枯水期西南电价预期抬升，以及煤焦价格为工业硅盘面提供下方支撑。整体看工业硅现实约束仍存，易跟随商品大环境波动，短期盘整运行。

　　【行情资讯】

　　多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50340元/吨，涨跌幅-3.82%（-2000）。加权合约持仓变化-23629 手，变化至253316手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.8元/千克，环比持平，主力合约基差2460元/吨。

　　【策略观点】

　　预期计价结束后，多晶硅价格再度回落。正如我们此前所说，高价格的持续性在于预期的反复计价之后能否有实质性的落地，否则在预期拉动价格后，上方再次面临现实约束的压力。回到基本面，现实约束依旧存在，10月硅料排产超预期增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，往后若月底头部企业开启检修，供应压力将有所缓解。同时11月仓单集中注销，消纳压力仍存。从价格走势来看，盘面在政策消息扰动下反弹明显，表明政策预期对价格仍具有较强影响，这是我们长期强调的观点。考虑到月底多晶硅供给端预期收缩，且政策预期仍存，当前看做震荡区间内的阶段性修正，下方支撑48000元/吨。鉴于盘面的高波动性，以及政策相关消息的突发式扰动，注意运用仓位控制风险，关注后续平台公司相关进展。