黄金/白银：

　　隔夜外盘黄金反包续创历史新高，Comex金银比价显著回升。原油、VIX回落，美元、美股、美债收涨。消息面上，美国国家经济委员会主任哈塞特表示，已持续20天的美国联邦政府关门有望在本周结束。名义利率回落幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始走低对黄金支撑增强。短端美德利差开始回落对美元支撑减弱。资金面上，金银配置资金连续2日同时增持，其中前者连续7日增持，截至10月20日，SPDR持仓1058.66吨（+11.45吨），iShares持仓15769.77吨（+272.37吨）。CME修正10月17日数据，纽期金总持仓48.00万手（-3799手）；纽期银总持仓17.07万手（+362手）。领先指标北美金矿指数开始反弹总体呈现高位震荡。白银纽伦溢价小幅反弹期现仍延续倒挂，但芝商所库存持续回落或暗示美白银正在运往伦敦缓解现货紧张。技术上，金银形成错位顶部，加之金矿指数未能同步新高，调整隐忧犹存，重点关注白银和金矿指数能否继续突破以化解上述压力。策略上，黄金配置、投机多单持有为主，等待调整后的加仓机会；做多金银比价组合剩余仓位可暂持。

　　沪铜（2511）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价85630元/吨，升水60；沪铜2511夜盘收85670元/吨，0.48%；Lme铜03收10712.5美元/吨，0.99%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：10月20日，国家统计局发布数据显示：前三季度，我国GDP按不变价格计算，同比增长5.2%。三季度，我国GDP按不变价格计算，同比增长4.8%。从环比看，经季节因素调整后，三季度GDP环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点。

　　②供需：ISCG数据显示2025年1-7月，全球铜精矿产量1349万吨，同比增加54万吨；全球精炼铜产量1666万吨，同比增加60万吨；精炼铜消费1644万吨，同比增加92万吨。

　　③利润：周度TC为-40.97美元/吨（环比下降0.61美元/吨），硫酸均价624（上周574元/吨）；9月铜长单冶炼盈利238元/吨，现货冶炼亏损2555元/吨。

　　④库存：全球三大交易所库存合计56.1万吨，环比增加0.39万吨；昨日SHFE仓单库存41319吨（-1530吨），LME库存137175吨（-50吨）。

　　【投资策略】铜矿增速低于消费增速，仍将主导铜价中长期走势，维持中/长线多头思路，短期高位震荡为主。

　　沪铝（2512）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20930元/吨（-20）；SMM氧化铝现货价格2909.61元/吨（-11.59）；几内亚铝矿CIF72美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格20600元/吨（+0）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘收于20920元/吨，-0.05%；氧化铝主力夜盘收于2792元/吨，-0.85%；LME铝3月合约收于2766.5美元/吨，-0.43%；铝合金主力夜盘收于20375元/吨，-0.12%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，本周宏观影响趋于中性，主因短期中美贸易扰动计价后等待新的指引，国内经济数据尚可，美国经济数据公布暂缓，未释放新的增量信息。美国降息预期仍维持两次，关注美国经济数据公布；国内临近重要会议，关注政策走向。以及更为重要的中美贸易扰动，虽普遍预期“TACO” ,但变数较多，关注后续进一步动向。

　　2.原铝产量稳定；即期冶炼利润继续走高，氧化铝下跌所致，即期行业平均成本、边际高成本约为16150、 18500元/吨，平均成本继续回落。

　　3.消费方面，中原及佛山地区贴水较深； 下游龙头企业开工率62.5%，环比+0%； 铝棒加工费小幅回升， 进口亏损进一步扩大，整体高频数据显示国内需求一般；铝锭节后转为去库， 继续关注“银十”消费走向。

　　4.氧化铝方面，现货价格继续回落；周度运行产能近一个月来下降约120万吨； 进口窗口仍打开，但盈利空间缩窄；总库存继续回升，仓单也在流入； 9月份全国加权完全成本为2863元/吨，晋豫地区加权完全成本为3017元/吨，目前晋豫地区亏损扩大，市场有减产预期，但也有过剩程度较深以及长单谈判约束；关注后续运行产能变化情况。

　　5.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20600元/吨，周度+0元/吨；供应虽有扰动预期，但当下合金厂有利润，使得开工率走高；成本因废铝紧张而坚挺；终端汽车冲量阶段，将带动铸造回升；社会库存小幅回落。

　　【投资策略】

　　电解铝：国内上方受高利润、现货贴水、关税扰动等压制；伦敦为升水且仓单注销仍较高， 显示海外需求偏紧；国内转为去库，此前价格回落促进了下游补库，后续关注国内“银十” 消费力度；供应强约束的逻辑仍持续支撑着价格，短期关注中美走向，若回调，深度主要取决于此； 仍以逢低入多对待。

　　氧化铝：海外铝土矿平稳中有松动迹象；供应端减产力度还很低， 氧化铝社会库存继续增加，进口窗口也打开中；在氧化铝大规模减产前，过剩格局不改，亏损幅度在扩大，关注10月下旬及11月份的减产预期及实际情况，但减产受过剩程度较深以及长单谈判约束，规模或不及上次。短期或受减产预期及成本支撑，但向上驱动不足，预计价格仍偏弱运行。

　　铝合金：供需双增，成本较为坚挺；旺季需求预期仍在；铝合金跟随铝价走势，汽车仍在冲量阶段，可逢低试多AD-AL。

　　沪锌（2511）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在21850~21945元/吨，双燕主流成交于21960~22045元/吨，1#锌主流成交于21780~21875元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于21960元，涨幅0.34%。伦锌收于2976美元。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，价格优势下冶炼厂持续积极采购国产锌矿，国内锌矿加工费继续下调，进口锌矿报盘则继续走高。10月前期部分精炼锌检修企业产量逐步恢复，另外硫酸价格走低，压缩冶炼厂利润，同时再生原料价格走高，利润倒挂下部分再生锌冶炼厂主动下调产量。LME库存维持低位，现货升水飙升，沪伦比围绕出口窗口打开宽幅震荡。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，当下进入传统消费旺季，但各板块终端订单实际需求未有较大变化。

　　【投资策略】供应过剩仍为主旋律，但海外高升水支撑国内锌价。建议仍以21500-22500附近区间操作。

　　沪铅（2511）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏、红鹭铅17040-17100元/吨，对沪铅2511合约贴50-0元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于17200元，涨幅0.58%。伦铅收于1994美元。

　　【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿加工费进一步下探。四季度部分企业存有冲刺全年产销量的计划，铅价及白银等副产品价格上涨时企业生产积极性较高。当前再生铅亏损空间大幅修复，大型再生铅炼厂正式复产。需求端，电动自行车、汽车蓄电池市场需求稳中有升，铅蓄电池企业生产表现好于预期，主要体现在新车配套与更换需求有不同程度的回暖。

　　【投资策略】再生铅产量预计修复，铅价上方空间有限，建议16800-17500元附近区间操作。

　　沪镍（2511）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+2450元/吨（+50），进口镍升水+400元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌0.52%；隔夜基本金属多收涨，沪镍收涨0.52%，伦镍收涨0.79%。

　　【投资逻辑】印尼镍矿基准价上调，国内镍矿价格坚挺，国内镍铁价格持平至937.5元/镍点附近，国内铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大幅去化；新能源方面，下游累积增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位。日内硫酸镍价格持平，折盘面价12.96万元/吨。纯镍方面，国内外库存持续增加，LME库存增至25万吨以上。

　　【投资策略】盘面于12万附近再次反弹，下方支撑明显，暂窄幅区间对待；供需缺乏矛盾，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。

　　碳酸锂（2601）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报74000元/吨（+650），工业级碳酸锂71750元/吨（+650）。

　　【市场走势】日内盘面维持震荡，整日主力合约微涨0.05%，主力完成向2601合约的移仓。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价上涨至860美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加431吨，其中云母、盐湖以及辉石产量均有不同程度增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少2143吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，其中下游库存去化明显，贸易商库存微增。利润情况，矿价与盐价联动紧密，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。

　　【投资策略】供需紧平衡，盘面高位震荡，日内向上突破略显乏力，关注消费增速的可持续性，建议投资者注意防范高位回落风险。